中原证券股份有限公司张蔓梓近期对秋乐种业进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：业绩短期承压，静待行业拐点》，给予秋乐种业增持评级。

秋乐种业 ( 831087 )

投资要点：

公司业绩符合预告，2025Q1 利润承压。根据公司公告，2024 年总营收为 3.91 亿元，同比 -26.77%；归母净利润为 0.50 亿元，同比 -36.49%；扣非后归母净利润为 0.20 亿元，同比 -71.84%；经营性现金流量净额为 -0.14 亿元，同比由正转负。其中，2024Q4 营收 2.28 亿元，同比 -25.38%；归母净利润 0.41 亿元，同比 -32.85%；扣非后归母净利润 0.25 亿元，同比 -56.64%。2025 年一季度营收为 0.19 亿元，同比 -45.25%；归母净利润为 -448.45 万元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润 -906.57 万元，同比由盈转亏。

公司玉米种销售承压。分产品来看：1）玉米种子收入 1.96 亿元，同比 -42.05%，毛利率 35.52%，同比 -4.61pcts；2）小麦种子收入 1.41 亿元，同比 +5.52%，毛利率 22.66%，同比 +2.7pcts；3）花生种子收入 0.49 亿元，同比 -12.96%，毛利率 14.05%，同比 +1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响，导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑，业绩短期承压。

公司核心产品竞争力突出，持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单 958，连续 20 年在全国推广面积排名中名列前茅，高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐 368 入选 "2024 年农业主导品种 "，秋乐 999 入选 " 国家玉米核心展示综合表现优良品种 "，吉农玉 1669 入选吉林省 2024 年农业主导玉米品种，云瑞 408 入选云南省 2024 年农业主导玉米品种；花生品种豫花 22 号入选 " 全国推广面积前十大品种 "，且排名位居前五；小麦品种百农 307 入选 " 河南省农业主导品种 "。2024 年公司研发费用同比 +17.98%，持续加大研发投入，研发项目不断增多，且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司，较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障，有助于维持公司的行业领先地位。

公司利润率短期承压，资产负债率下降。2024 年公司毛利率 27.86%，同比 -4.23pcts；净利率 12.89%，同比 -1.98pcts；销售 / 管理费用率分别为 8.67%/6.55%，同比分别 +1.52pcts/1.55pcts。2025Q1 毛利率 18.20%，同比 -9.46pcts；净利率同比由正转负。截至 2025 年一季度，资产负债率为 29.63%，同比 -4.77pcts。

生物育种商业化稳步推进，行业迎来历史性变革。近年来，种业政策密集出台，转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的 " 芯片 "，种业是国家战略性、基础性核心产业，实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025 年《中央一号文件》指出，" 深入实施种业振兴行动，发挥南繁硅谷等重大农业科研平台作用，加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化 "。2021-2025 年，《中央一号文件》连续 5 年提及生物育种，转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进，种植面积逐年扩大。未来，行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。

维持公司 " 增持 " 投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况，预计 2025/2026/2027 年公司分别可实现归母净利润 55/66/77 百万元，对应 EPS 分别为 0.33/0.40/0.47 元，对应 PE 为 58.86/48.92/42.21 倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间，维持公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

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