东吴证券股份有限公司朱国广近期对博瑞医药进行研究并发布了研究报告《定向增发点评与公司近况更新：募资 5 亿，实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富》，给予博瑞医药增持评级。

博瑞医药 ( 688166 )

投资要点

事件：5 月 8 日，公司发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案（修订稿）》，根据权益分派情况修订了发行价格、发行数量，并更新了发行程序。其中募资总额不变，仍为 5 亿元，由实控人袁建栋先生全额认购。此外，3 月 21 日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，博瑞医药启动了 BGM0504 对比替尔泊肽的减重 II 期临床试验。公司 2024 年报显示新增 BGM0504 口服剂型管线与 BGM1812（Amylin）管线。

头对头潜在药王替尔泊肽，彰显公司对 BGM0504 信心。根据诺和诺德 2025 一季报，司美 2025Q1 销售 78.64 亿美元，超过了 K 药 72.05 亿美元，正式成为药王。而礼来的替尔泊肽 2025Q1 销售 61.5 亿美元，考虑到替尔泊肽上市时间相比司美晚 1 年，且临床效果远优于司美，替尔泊肽才是真正的潜在药王。目前公司启动 BGM0504 注射液和替尔泊肽注射液的减重Ⅱ期临床试验，彰显公司对 BGM0504 的信心。BGM0504 减重适应症Ⅱ期临床数据显示，给药第 24 周时，BGM0504 注射液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为 10.8%、16.2% 和 18.5%；而替尔泊肽 5mg 组、10mg 组、15mg 组 24 周数据分别为 8.98%、11.52%、11.96%，BGM0504 已初步显示优效。

Amylin 潜力巨大，BGM1812 即将进入临床阶段。BGM1812 为一种长效胰淀素（amylin）类似物，目前处于临床前阶段。目前唯一上市的 amylin 药物为阿斯利康的普兰林肽，仅获批糖尿病适应症，减重处在 2 期临床。此外，诺和诺德 cagrilintide 与司美联用处在 3 期临床，REDEFINE1 的结果数据显示 68 周减重 22.7%。2025 年以来多家大 MNC 布局 amylin，艾伯维与 Gubra 达成 3.5 亿美元首付款，总金额 22.25 亿美金的 BD，罗氏与 Zealand Pharma 达成 16.5 亿美元首付款，总金额 53 亿美元的 BD，彰显 amylin 的潜力。根据网络公开信息，BGM1812 已在长沙湘雅医院开始试药。且 Amylin 能够联用公司现有的 BGM0504，参考 cagrisema，有望实现更佳的疗效和公司产品内部的协同。

BGM0504 开发口服剂型，具备稀缺性。目前公司正在开发口服 BGM0504 片剂，处在临床前阶段。口服双靶点多肽全球目前仅 Lexaria 在尝试开发 DehydraTECH-tirzepatide，能够减少 47% 的不良反应。口服剂型安全性更佳，依从性更好，有望实现更高的渗透率。

盈利预测与投资评级：我们基本维持原有预测，预计公司 2025-2026 年归母净利润为 2.6/3.0 亿元，新增 2027 年预测为 4.3 亿元；对应当前市值 P/E 估值分别为 83/72/50X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；资金链断裂风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券周新明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.34%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 83.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 37.21。

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