天风证券股份有限公司郭丽丽近期对江苏新能进行研究并发布了研究报告《电量下滑致业绩承压，静待海风及光伏项目落地》，给予江苏新能买入评级。

江苏新能 ( 603693 )

事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 20.99 亿元，同比增长 7.88%，实现归母净利润 4.17 亿元，同比降低 11.75%；2025Q1 实现营业收入 5.74 亿元，同比降低 13.85%，实现归母净利润 1.64 亿元，同比降低 34.65%。

24 年发电水平良好，25Q1 风况不佳

2024 年公司控股新能源发电项目总发电量 35.38 亿千瓦时，同比增长 10.11%，上网电量 33.60 亿千瓦时，同比增长 8.48%。风电方面，公司全年累计发电量 32.52 亿千瓦时，同比上涨 6.33%，其中：陆上风电累计发电量 22.22 亿千瓦时，同比增长 1.04%；海上风电累计发电量 10.29 亿千瓦时，同比增长 19.89%，风电毛利率 56.09%，同比增加 1.70pct。

2025Q1 公司控股新能源发电项目总发电量 9.37 亿千瓦时，同比下降 15.66%，上网电量 8.97 亿千瓦时，同比下降 15.85%。风电方面，一季度江苏地区风况不佳，累计发电量 8.77 亿千瓦时，同比下降 17.19%，其中：陆上风电累计发电量 6.32 亿千瓦时，同比下降 12.83%；海上风电累计发电量 2.45 亿千瓦时，同比下降 26.65%。

计提减值导致 24 年业绩承压

公司对合并范围内的各类资产进行全面检查，2024 年计提各项资产减值准备共 2.56 亿元，其中，信用减值损失 2.34 亿元，资产减值损失 0.22 亿元。本次减值导致公司利润总额减少 2.56 亿元，归母净利润减少 1.90 亿元，公司整体业绩短期承压。

海上风电项目储备规模可观，未来成长性可期

截至 2024 年底，公司新能源发电控股装机容量 170 万千瓦，其中，风电装机容量 134 万千瓦。未来主要增量为江苏省内海上风电项目：① 2022 年初，公司控股股东牵头联合体在江苏省 2021 年度海上风电竞争性配置中中选大丰 85 万千瓦海上风电项目，并于 2023 年核准确认进行先行投资；② 2025 年 2 月公司控股股东牵头联合体在江苏省 2024 年度海上风电竞争性配置中中选 155 万千瓦海上风电项目。根据集团同业竞争协议，未来上述 240 万千瓦海上风电项目有望注入上市公司，为公司贡献显著业务增量。

盈利预测与估值：考虑公司一季度发电量水平有所降低，我们调整盈利预测，预计 2025-2027 年分别实现归母净利润 4.53、4.98、5.38 亿元（前值为 25 年 7.13 亿元），同比分别增长 8.64%、9.86%、8.06%，对应 PE 分别为 24.11、21.95、20.31 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.3。

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