天风证券股份有限公司郭丽丽 , 王钰舒近期对华电国际进行研究并发布了研究报告《煤电盈利改善，Q1 扣非归母净利同比 +17%》，给予华电国际买入评级。

华电国际 ( 600027 )

事件：公司发布 2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营收 265.77 亿元，同比下降 14.14%；实现归母净利润 19.3 亿元，同比增长 3.66%；实现扣非归母净利润 18.96 亿元，同比增长 17.01%。

点评：

电量下滑叠加电价微降，一季度营收有所下滑

一季度累计完成发电量 513.84 亿千瓦时，同比下降约 8.51%；完成上网电量 480.15 亿千瓦时，同比下降约 8.50%，主要系公司所在区域电量供需宽松，新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降，特别是山东区域受外电入鲁及新增装机挤占存量机组发电空间。电价方面，公司一季度平均上网电价约为 505.71 元 / 兆瓦时，同比下降约 0.71%。电量下滑叠加电价微降，一季度公司营收同比下滑 14.14%。

煤机下行带动盈利能力提升，扣非归母净利同比 +17%

成本端，考虑 30 天库存，2025 年一季度秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价均值为 760 元 / 吨，同比下降 164 元 / 吨，预计公司燃料成本一季度显著降低。煤价下行带动公司盈利能力提升，一季度公司毛利率为 10.7%，同比提高 2.3pct。此外，公司投资收益约 11.83 亿元，同比微增 3.0%。综合来看，一季度公司实现归母净利润 19.3 亿元，同比增长 3.66%；实现扣非归母净利润 18.96 亿元，同比增长 17.01%。

拟注入集团优质火电资产，标的资产在运装机约 16GW

公司拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司 80% 股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新 51% 股权、上海闵行 100% 股权、广州大学城 55.0007% 股权、福新广州 55% 股权、福新江门 70% 股权、福新清远 100% 股权，向运营公司收购贵港公司 100% 股权，并向不超过 35 名特定投资者发行股份募集配套资金。本次重组交易对价为 71.67 亿元，其中江苏公司 80% 股权的交易对价 34.28 亿元，其他标的资产交易对价为 37.38 亿元。本次拟注入标的资产合计在运装机规模约为 1606 万千瓦，占华电国际 2024 年末的装机比例为 26.85%。

投资建议：考虑到公司全年业绩以及煤价、电价、电量变动情况，下调 2025-2026 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 64、70、74 亿元（2025-2026 年前值为 70、80 亿元），对应 PE9.1、8.4、8.0 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险，煤炭价格大幅上升，电价下调的风险，下游需求低于预期，行业竞争过于激烈的风险，项目建设进度不及预期，重组可能被暂停、中止或者取消等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.94%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 65.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.7。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。