中原证券股份有限公司乔琪近期对芒果超媒进行研究并发布了研究报告《年报点评：会员业务收入新高，加大内容与技术投入影响短期业绩》，给予芒果超媒买入评级。

芒果超媒 ( 300413 )

投资要点：

公司发布 2024 年年度报告以及 2025 年一季度报告。2024 年公司营业收入 140.80 亿元，同比减少 3.75%，归母净利润 13.64 亿元，同比减少 61.63%，扣非后归母净利润 16.45 亿元，同比减少 2.99%。利润大幅下降主要体现在非经常性损益部分，由于企业所得税政策变化，2023 年公司确认了 16.3 亿元递延所得税资产并增加归母净利润 16.3 亿元，2024 年需冲回 2024-2027 年确认的递延所得税资产 6.3 亿元，加上 2024 年确认递延所得税资产 2.1 亿元，2024 年净冲回递延所得税资产相应减少归母净利润 4.2 亿元。

2025Q1 营业收入 29.00 亿元，同比减少 12.76%，归母净利润 3.79 亿元，同比减少 19.80%，扣非后归母净利润 3.03 亿元，同比减少 35.03%。2025Q1 芒果 TV 综艺节目有效播放市占率继续稳居长视频平台首位，《大侦探 · 拾光季》《女子推理社第二季》《快乐再出发 · 山海季》等 6 档节目跻身 TOP10 榜单，影视剧有效播放数据创平台新高，同比增幅 117.7%。优质内容带动芒果 TV 会员收入继续良性增长。公司营业收入同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩，归母净利润同比下降主要是公司加大头部影视剧内容、生态布局以及技术应用等方面的投入，一季度芒果 TV 电视剧投入金额同比增长 12%。

会员业务量价齐升。2024 年芒果 TV 上线各类综艺 160 档，其中创新综艺占比 40%，综艺有效播放量稳居行业第一，持续巩固综艺领先优势，云合数据 2024 年全网网络综艺有效播放 TOP10 中，公司占据 5 席，电视综艺有效播放 TOP10 中，公司占据 4 席。影视剧方面，2024 年上线重点影视剧 27 部，储备影视剧超 100 部，上线微短剧 340 部。持续稳定的内容供给以及不断创新的会员权益体系拉动芒果 TV 会员业务稳步发展。截至 2024 年末，芒果 TV 会员规模 7331 万，同比增长 10.19%，全年会员业务收入 51.48 亿元，首次突破 50 亿元大关，同比增长 19.3%，测算用户 ARPU 值增速约为 7.23%（年初年末用户平均值）。

广告业务小幅下滑，运营商业务受冲击。广告业务营业收入 34.38 亿元，同比减少 2.66%，广告行业虽然呈现一定的回暖，但复苏仍相对乏力，品牌广告回暖相对滞后。公司为行业头部客户定制品牌专属长期营销策略，加大营销模式创新力度，基本稳住广告业务基本盘。运营商业务收入 15.93 亿元，同比减少 42.43%，主要是公司积极落实电视行业治理的工作部署，围绕 " 计费包 "" 单点付费内容 " 等电视大屏相关服务进行全面优化，短期收入受到较大影响。

内容出海生力军。芒果 TV 国际 App 收入从 6200 万元增长至 1.41 亿元，累计下载量从 2023 年末的 1.3 亿次增长至 2024 年末的 2.61 亿次。覆盖全球 195 个国家和地区，《歌手 2024》《乘风 2024》《中餐厅 8》等 60 多档节目发行海外，乘风系列、披荆斩棘系列等多档头部节目 IP 成功实现模式出海。公司将继续坚定出海战略，全力实施 " 芒果出海三年行动计划（2025-2027）"，力争芒果 TV 国际 APP 日活跃用户 " 三年三连翻 "。

积极探索 AI 等前沿技术落地应用与业态创新。公司成立专注于 AI 创作领域的大模型试验室 " 山海研究院 "，" 芒果大模型 " 成功通过中央网信办备案，搭建 AI 智能体应用平台，在内容生产、运营、传播与商业化中实现全链条应用，AI 全流程数智化生产已引用于综艺、微短剧、广告等多种类别内容创作中。公司还将继续打造 "AIGC+ 混合现实 + 虚拟人 + 数字资产库 " 的 " 数智化生产 " 制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化业态。

盈利预测与投资评级：预计 2025-2027 年公司 EPS 为 0.92 元、0.98 元、1.04 元，按照 4 月 30 日收盘价，对应 PE 为 24.76 倍、23.17 倍、21.88 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济周期影响广告需求及文娱消费；内容竞争风险；核心人员流失风险；内容质量与上线进度不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.14。

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