Nebius 是一家全栈 AI 基础设施公司的企业，在 2024 年第四季度凭借 AI 云业务获得市场关注。有外国分析师认为，即将于 5 月 20 日公布的第一季度财报，将成为检验 Nebius 运营能力的关键试金石，市场的目光将聚焦于堪萨斯城数据中心的及时启动以及英伟达 Hopper GPU 的利用率。

作者：Oliver Rodzianko

在 2025 年第一季度伊始，Nebius 便凭借其 AI 云业务板块在第四季度实现同比 466% 的营收增长，有望利用对先进 AI 算力不断增长的需求。即将在 5 月 20 日发布的第一季度财报将是对 Nebius 运营执行能力的关键考验，特别是关于其重要的堪萨斯城数据中心的及时启动以及英伟达 Hopper GPU 的初始利用率。此外，管理层对 2025 年 3 月实现 2.2 亿美元年化运行率（ARR）的雄心勃勃的指导目标以及 22,000 块英伟达 Blackwell GPU 的整合进展的明确性将是至关重要的。

公司概况

Nebius 正定位为一家全栈 AI 基础设施公司，在以 AI 为中心的云服务、AI 数据标注、技术教育和自动驾驶技术领域开展业务。2024 年第四季度，公司实现了同比 466% 的营收增长，其中 AI 云业务板块同比增长 602%。在 2024 年 12 月完成 7 亿美元的融资（投资者包括英伟达）后，公司坐拥 24.5 亿美元的现金储备。管理层当时的指导目标雄心勃勃：预计到 2025 年 3 月实现 2025 年全年 2.2 亿美元的 ARR 营收，并有望到 2025 年 12 月达到 10 亿美元。

运营执行

Nebius 正在积极扩大其在各地区的 AI 算力能力。在上一财年第四季度，其英伟达 Hopper GPU 的安装基础环比几乎翻了一番。

Nebius 宣布了其在美国的第一个数据中心集群——位于堪萨斯城的 5 兆瓦设施，计划于 2025 年第一季度末上线，最初将托管数千块英伟达 Hopper GPU，并可扩展至 40 兆瓦。截至目前，堪萨斯城集群有望按计划上线，为第二季度的运力做出贡献。

2024 年底，Nebius 还在巴黎增加了配备英伟达新型 H200 Tensor Core GPU 的 GPU 集群。该公司在芬兰也有着重要的存在，计划在 2025 年部署下一代硬件。此外，Nebius 宣布计划在 2025 年于新的美国和芬兰数据中心部署超过 22,000 块英伟达 Blackwell GPU。管理层指出，2025 年下半年额外的数据中心运力以及 Blackwell 硬件的上线将是实现年末 ARR 目标的关键驱动因素。若能成功大规模整合 Blackwell，Nebius 将成为全球最大的非大型科技企业先进 AI 算力持有者之一。

初步迹象表明，Nebius 的运营执行进展顺利。在过去两个季度中，硬件部署、平台上线和客户拓展均以令人印象深刻的迅速推进。在即将到来的第一季度报告和电话会议中，预计管理层将详细介绍堪萨斯城集群的上线情况、新运力的初始利用率以及任何有关 Blackwell GPU 的初步订单（英伟达的生产时间线将是关键）。若在获得那 22,000 块 Blackwell GPU 方面或数据中心建设进度上出现任何问题，都将构成警示信号并增加估值风险。相反，如果确认一切按计划进行，这将有助于稳定市场情绪，并使该公司在当前已存在宏观经济和地缘政治不确定性的背景下，为股价实现更稳定的回报铺平道路。

财务展望及资本分配

管理层的指引目标表明，2025 年全年的季度营收将迅速增长，在某些季度可能会环比翻倍。实际上，第一季度约 8,000 万美元的营收是相当有可能的，反映出从第四季度到第一季度近 100% 的增长。

管理层还表示，计划在 2025 年底实现接近盈亏平衡的调整后 EBITDA。这将需要随着营收增长而实现运营杠杆。目前，由于新运力的利用率较低以及 GPU 资本支出的大量折旧费用，Nebius 的毛利率可能会受到抑制。随着时间的推移，当那 22,000 块 Blackwell GPU 及其他集群开始服务于付费客户时，毛利率应会有所改善。如果利用率高，GPU 云服务的行业基准毛利率在规模上可超过 60%。Nebius 已建立了一个约 850 名工程师的 R&D 引擎，并正在扩大其销售团队。然而，管理层可能会密切关注招聘空间以及销售和营销效率。到 2025 年底，若 ARR 接近 10 亿美元，Nebius 应具有足够的规模来覆盖大部分固定成本，从而实现盈亏平衡的 EBITDA 目标。

另一方面，鉴于需要采购尖端芯片和建设数据中心，Nebius 的增长战略是资本密集型的。2024 年的资本支出为 8.08 亿美元（仅第四季度就达 4.176 亿美元）。预计 2025 年的资本支出将保持高位（可能约为 10 亿美元或更多），因为公司将在部署 Blackwell GPU 并扩大数据中心运力至约 100 兆瓦。Nebius 拥有足够的现金来支持这一增长；其手头的 24 亿美元现金为其提供了在短期内无需再次动用股权市场的资金跑道。在当前高利率环境下，这种现金状况成为了一种战略优势；与 Nebius 不同，一些没有资金储备的初创企业在这方面面临资金限制。

该公司还有一些来自其旧时期（Yandex 时期）的可转换债券，但在 2024 年过渡期间已得到解决。到 2024 年 10 月，该公司已基本解决了可转换债券的索赔问题。这消除了一个重要的阴影。如今，该公司的资本结构非常简洁明了：拥有庞大的现金储备、债务极少，并且战略股权投资者包括英伟达。预计在可预见的未来，公司不会进行股息分配或股票回购，因为所有资金都将用于在 AI 云市场中争夺份额。

第一季度的营收预计将在 7000 万至 8000 万美元之间，与去年同期相比，持续经营业务的营收高出 15 倍。随着 Nebius 继续招聘新员工并为新上线的数据中心承担初步费用，公司第一季度的调整后 EBITDA 亏损可能仍居高不下。预计第一季度的 EBITDA 亏损将与第四季度相近。任何利润率改善的迹象（包括更高的毛利或运营费用的节制）都将是一个积极的惊喜。关于指引目标，公司可能会根据第一季度的进展更新其 2025 年全年展望。确认 7.5 亿至 10 亿美元的 ARR 对于维持当前的市场情绪至关重要。

宏观经济及行业背景

有利于 Nebius 的长期趋势是 AI 和云基础设施支出的爆炸性增长。最近的数据显示，2024 年上半年全球对特定于 AI 的基础设施投资几乎翻了一番。大型科技公司的超大规模云服务提供商集体计划在 2025 年进行超过 3,000 亿美元的 AI 相关资本支出。这一大趋势使像 Nebius 这样的专业供应商受益。GPU 即服务和 AI 云的 TAM 预计将以 35% 的复合年增长率（CAGR）增长至 2030 年。更广泛的 AI 技术市场规模到 2030 年可能会超过 8,000 亿美元。到那时它可能会达到 1 万亿美元。这意味着在市场饱和之前，Nebius 有很大的增长空间。

话虽如此，竞争格局非常激烈，像亚马逊的 AWS 这样的巨头也正在扩展 GPU 云服务。因此，Nebius 专注于创新、价格竞争和专业化，以在市场中创造一个独特的地位，将至关重要。

Nebius 的诞生源于地缘政治压力，当时 Yandex 因制裁和俄乌战争而进行重组。尽管 Nebius 现在作为一个独立的欧洲实体运营，但任何地缘政治紧张局势的升级（包括更广泛的制裁或投资者对欧洲的谨慎态度）都可能间接影响它。

英伟达作为 Nebius 的合作伙伴，其承诺表明后者将获得 GPU 的优先使用权，但任何进一步收紧出口规则或芯片供应中断都是风险。

此外，欧洲在 2022 - 2023 年经历了极端的电力价格波动，尽管情况已从峰值有所改善。与 2023 年相比，欧盟 2024 年的批发电价平均降低了约 20%，到 2024 年底，非居民用电成本同比略有下降。然而，电价仍然居高不下，惠誉评级预计由于昂贵的天然气和碳成本，2025 年欧洲的电力价格将保持高位。Nebius 已战略性地在芬兰和法国布局。法国以核能为主的电网和芬兰的能源结构可能比欧洲其他地区提供更稳定或成本更低的电力。即便如此，能源仍将是 Nebius 收入成本的一个可变因素。

Nebius 还将受到欧盟 AI 法案的约束，该法案计划在 2025 - 2026 年逐步实施。这将对 AI 系统供应商和用户施加新的要求。在短期内，最大的影响可能是对 Nebius 的客户，因为 AI 模型供应商可能需要披露某些信息。此外，Nebius 可能需要确保其平台支持合规，这将放慢迭代和扩展速度，并削弱整体消费体验的竞争力。在欧洲定位也有监管上的优势。例如，Nebius 对 GDPR 的合规性对于赢得该地区的大型企业客户将是关键。

总结

即将到来的第一季度报告代表了 Nebius 的一个重要转折点，可能在其激进的扩张战略中验证其在高行业竞争和宏观经济波动中的表现。像堪萨斯城集群的激活、利用率以及初步 Blackwell GPU 订单等关键运营里程碑，将成为衡量执行能力的直接指标。鉴于其强大的 24 亿美元现金储备、极低的债务以及与英伟达的关键合作伙伴关系，Nebius 的雄心勃勃的营收和 EBITDA 盈亏平衡目标是可实现的。这凸显了看涨立场。

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