华安证券股份有限公司谭国超 , 李婵近期对迈瑞医疗进行研究并发布了研究报告《海外市场支撑业绩增长，IVD 成为公司第一大业务》，给予迈瑞医疗买入评级。

迈瑞医疗 ( 300760 )

主要观点：

事件：

公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报，2024 年全年公司实现收入 367.26 亿元，同比 +5.14%；归母净利润 116.68 亿元，同比 +0.74%；扣非归母净利润 114.42 亿元，同比 +0.07%。

2025 年一季度，公司实现收入 82.37 亿元，同比 -12.12%；实现归母净利润 26.29 亿元，同比 -16.81%；实现扣非归母净利润 25.31 亿元，同比 -16.68%。

事件点评

国内增长承压，海外市场保持高增长

2024 年，公司国内收入 202.9 亿元，占比约 55.3%，同比下降 5.1%。国内市场收入下降主要由于医院设备招标采购疲软持续到了 2024 年 11 月份，同时体外诊断市场三季度开始受到 DRG2.0 落地的暂时影响。随着 2025 年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年第三季度增速回正，实现反弹。

2024 年，公司海外市场收入约 164.3 亿元，占比约 44.7%，同比增长约 21.3%。国际市场成绩的取得来自海外高端客户群的持续突破和本地化平台建设的逐步完善。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区 2024 年同比增长近 40%，拉动发展中国家整体增长近 25%；欧洲市场逐渐走出了受局部冲突影响的阴霾，实现了 30% 以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约 15%。全年国际收入占公司整体收入的比重进一步提升至约 44.7%，其中国际业务中的微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近 10%。

2025 年一季度，公司国际业务同比增长不到 5%（同期国际业务基数高），国际业务过去两年的复合增速超过 15%，其中发展中国家过去两年的复合增速接近 19%。而且一季度国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约 47%。随着持续深入的本地化平台建设，预计未来几年公司国际业务的收入占比有望不断提升。

IVD 成为第一大业务，公司加速向流水型业务转型

2024 年，体外诊断业务实现收入 137.65 亿元，同比 +10.82%，国际体外诊断业务同比增长超过 30%，收入规模超过生命信息与支持业务，成为公司的第一大业务。2024 年，公司检验仪器装机速度维持较高水平，MT8000 全实验室智能化流水线全年装机近 190 套，化学发光仪器装机达 1800 台，其中近六成为高速机。

其中，在海外市场，公司通过并购、自建和对外合作等方式，持续加快国际体外诊断的生产、物流配送、临床支持、IT 服务等本地平台化能力建设。公司已在全球 13 个国家布局了本地化生产项目，德国 DiaSys 子公司工厂的新产品导入进展顺利。受益于此，海外中大样本量客户的渗透速度持续加快，2024 年成功突破了 115 家海外第三方连锁实验室，并完成了 2 套 MT8000 全实验室智能化流水线的装机。预计今年 MT8000 在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断产线有望继续维持高速增长的趋势。

国内市场，尽管当前面临 DRG 支付改革、检验项目收费标准统一、试剂集采等政策带来的负面影响，但 2024 年公司化学发光业务的市场排名再次前进一位，首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过 15%。今年中美关税 2.0 有望为生化免疫产品带来国内高端客户更多的进口替代机会。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年收入端有望分别实现 409.28 亿元、482.12 亿元、568.81 亿元（2025-2026 年前值预测为 451.50 亿元、536.02 亿元），同比增长分别为 11.4%、17.8% 和 18.0%，2025-2027 年归母净利润有望实现 132.03 亿元、156.88 亿元、186.29 亿元（2025-2026 年前值预测为 155.42 亿元、186.92 亿元），同比增长分别为 13.1%、18.8% 和 18.8%。2025-2027 年对应的 EPS 分别约 10.89 元、12.94 元和 15.37 元，对应的 PE 估值分别为 20 倍、17 倍和 14 倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品研发及推广不及预期风险；

国际贸易摩擦风险；

市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 290.45。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。