开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 张霜凝近期对海澜之家进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 主业稳健，期待京东奥莱、FCC 双线发力》，给予海澜之家买入评级。

海澜之家 ( 600398 )

2025Q1 主业稳健，期待京东奥莱、FCC 双线发力，维持 " 买入 " 评级 2024 年收入 209.6 亿元（同比 -2.65%，下同），归母净利润 21.6 亿元（-26.9%），全年分红比例 91.2%。2024Q4/2025Q1 收入 56.98/61.9 亿元，同比 -4.4%/+0.2%，归母净利润 2.5/9.4 亿元，同比 -49.8%/+5.5%。考虑国内零售环境未恢复，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 24.0/27.2/29.8 亿元（原为 25/30 亿元），当前股价对应 PE 为 16.1/14.2/13.0 倍，主品牌静待零售环境改善，增量业务构建多曲线成长，维持 " 买入 " 评级。

主品牌：线上剔除并表及重分类影响后稳健，线下直营占比进一步提升 2024 年 /2025Q1 收入 152.7/46.4 亿元 ( -7%/-9.5%），毛利率 46.5%/49.3%（+1.3/+2.9pct），线上：2024 年 /2025Q1 收入 44.2/10.1 亿元（+35.6%/+19.8%），系丰富产品矩阵、拓展细分市场及斯搏兹并表。团购：2024 年 /2025Q1 收入 22.2/6.5 亿元（-2.5%/+17.6%），毛利率 40.3%/40.3%（-6.5/-8pct），收入企稳。线下直营净开趋势延续：2024 年店数 yoy-2.4%，直营净开 216 家带动占比提至 25.2%，截至 Q1 门店 5812 家（-2.4%），较年初 -21 家，直营 / 加盟 1510/4302 家，较年初 +42/-63 家。海外：2024 年收入 3.6 亿元（+31%），门店 101 家，毛利率 68%。

其他品牌：斯搏兹并表导致收入高增，看好京东奥莱、FCC 双线发力

其他品牌 2024 年 /2025Q1 收入 26.7/7.4 亿元（+32.4%/+100.2%），主要系斯搏兹 2024 年 4 月末并表，并表后斯搏兹收入 9.9 亿元，净利润 6705 万元，净利率约 6.7%，斯搏兹开店带动其他品牌 2024 年 /2025Q1 门店增长 +49%/+53%，较年初 +444/+472 家。（1）2024 年 FCC 项目门店 433 家，2025 年有望延续快速展店趋势。（2）与京东联手打造城市奥莱新业态，7 月京东奥莱线上启动，9 月飞马水城首店开业，并在江苏 / 山东 / 河南 / 河北 / 安徽等地加速布局，截至 Q1 门店 12 家。

2024 年直营占比提升毛利率及销售费用率，并表及冬装库存推高存货水平盈利端：2024 年 /2025Q1 毛利率为 44.5%/46.6%，同比持平 /-0.1pct，期间费用率分别为 28.6%/25.4%，yoy+2.7/+1.4pct，2024 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 +2.9/+0.5/+0.4/-1.1pct，销售费用率提升系直营店增加、团购营销及广告费增加，2024 年投资收益 1.2 亿元主要系斯搏兹并表，存货跌价准备 1.6 亿元及英氏商誉减值 0.76 亿元致资产减值损失占收入比 +0.6pct，2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 +1.3/-0.5/-0.1/+0.6pct，资产减值损失占比 -2.2pct，2024 年 /2025Q1 归母净利率为 10.3%/15.1%，yoy-3.4/+0.8pct。营运端：截至 2024 年末经营性现金流净额为 23.2 亿元（-56%）系斯搏兹并表增加采购，2025Q1 末存货为 106 亿元（+28.9%）系斯搏兹并表及 Q4 冬装销售受天气影响所致，存货周转天数 308 天（+68 天）。

风险提示：新客户及新品类拓展、盈利能力提升不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 26.24 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.94。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。