东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：Q1 业绩亮眼，发动机龙头强者恒强》，给予潍柴动力买入评级。

潍柴动力 ( 000338 )

投资要点

公告要点：公司公布 2025 年一季报，25Q1 公司实现营收 574.6 亿元，同环比分别 +1.9%/+6.9%，实现归母净利润 27.1 亿元，同环比分别 +4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润 24.8 亿元，同环比分别 +5.98%/-11.8%。

凯傲计提支出影响归母净利润 4.72 亿元。根据一季报，25Q1 凯傲增效计划计提支出 14.65 亿元，影响归母 4.72 亿元，加回后 25Q1 归母 31.8 亿元，同环比分别 +22.4%/+6.0%。根据凯傲公告，2025 年全年增效计划预计计提 2.4-2.6 亿欧元。

供应链降本持续释放利润，费用管控得当。25Q1 毛利率 22.2%，同环比分别 +0.5/-1.9pct，同比增长主因 24Q2 开始供应链降本效果持续体现。25Q1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别 5.6%/7.1%/3.55%，同比分别 +0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别 -0.6/+2.1/-0.35pct，其中 25Q1 管理费用 40.9 亿，同环比分别 +56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响。25Q1 公司财务费用 -2.1 亿元，24Q1/24Q4 分别 1.06/-1.6 亿元，主因汇兑收益贡献。

展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源 + 出口 + 大缸径 + 后市场多方发力。1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于 25 年投产，看好公司新能源客户持续突破。

盈利预测与投资评级：25Q1 公司业绩表现亮眼，考虑 2025 年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持 2025~2027 年归母净利润预测 129/153/162 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别为 1.48/1.76/1.86 元，对应 PE 分别为 10.3/8.65/8.19 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.73。

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