天风证券股份有限公司刘杰近期对民生银行进行研究并发布了研究报告《营收大幅改善，资产质量稳健》，给予民生银行买入评级。

民生银行 ( 600016 )

事件：

民生银行发布 2025 年一季度财报。公司实现营收 368 亿元，YoY+7.41%；归母净利润 127 亿元，YoY-5.13%；不良率 1.46%，拨备覆盖率 144.27%。

点评：

营收大幅增长。2025 年一季度，民生银行营收 368 亿元（YoY+7.41%，较 2024 年末提升 10.62pct），其中净利息收入 249 亿元（YoY+2.49%，较 2024 年末提升 6.14pct），占营收比重 67.6%；非息收入 119 亿元，同比增长 19.34%，较 2024 年末提升 21.39pct。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比 +9.98%、-5.13%。导致拨备前利润与归母净利润增速较大差距的主要原因是公司计提力度加大，2025 年一季度计提减值准备同比 +42.68%，增长约 33 亿元。

非息收入方面：2025 年一季度，公司手续费及佣金收入 49 亿元，同比 -3.94%。其它非息收入整体同比增长 43.79%；其中投资净收益 94 亿元，同比增长 58.10%。

2025 年一季度，民生银行净息差录得 1.41%，环比改善 2bp，同比 +3bp。这可能主要来自于成本端的改善，2025 年一季度公司利息支出 333.13 亿元，同比下降 18.16%。

资产端：2025 年一季度民生银行生息资产总计 7.42 万亿元，同比增长 0.9%。其中，信贷投放依旧是企业规模增长的主要动能，2025 一季度同比增长 0.6%，环比 +1.6%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较 2024 年末分别变动 +1.22、-0.52、-0.65、-0.05pct。负债端：2025 年一季度民生银行计息负债余额 6.97 万亿元，同比增长 3.2%，较 2024 年末增速提升 1.2pct。其中，存款规模同比增长 2.4%，环比 +2.5%；发行债券同比增长 35.0%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动 +1.24、+0.13、-0.82、-0.55pct。

资产质量：2025 年一季度民生银行不良贷款率 1.46%，较 2024 年末改善 1bp。拨备覆盖率 144%，环比增长 2.3pct。

资本充足：2025 年一季度，公司核心一级资本充足率 9.34%，环比下行 2bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。

盈利预测与估值：

我们预测公司 2025-2027 年归母净利润同比增长为 +1.14%、2.35%、2.72%，对应现价 BPS：12.96、13.42、13.91 元。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.83。

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