华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒 25Q1 点评：成本红利兑现》，给予青岛啤酒买入评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

主要观点：

公司发布 25Q1 业绩：

Q1：收入 104.46 亿元（+2.91%），归母净利润 17.10 亿元（+7.08%），扣非归母净利润 16.03 亿元（+5.95%）。

25Q1 表现符合市场一致预期。

收入：产品结构升级持续

拆分量价：25Q1 公司销量 / 吨收入分别同比 +3.5%/-0.6%。销量端，公司 1-2 月预计合计微增，3 月恢复双位数增长主因旺季前补库；吨价端略有下滑，预计主因公司加大货折力度。

产品结构：25Q1 公司主品牌销量同比增长 4.0%，占比总销量同比提升 0.3pct 至 60.8%；中高端以上销量同比增长 5.3%，占比总销量同比提升 0.8pct 至 44.7%，公司产品结构升级持续。

盈利：成本红利兑现

25Q1 公司毛利率同比提升 1.2pct 至 41.6%，吨成本同比下降 2.6%，主因成本中包材与大麦价格同比下降，叠加规模效应持续体现。同期，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费率分别同比 -0.30/-0.20/-0.01/+0.37pct，费用管控合理。综上，公司归母净利率同比提升 0.6pct 至 16.4%，毛利率上升是主因。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

展望 25 年，我们认为公司后续催化来自①公司当前库存降至历史低位，旺季补库 + 低基数下，动销数据有望持续改善；②管理层履新后，组织管理提效有望带动经营效率提升；③成本红利有望持续兑现。

盈利预测：我们更新盈利预测，预计 2025-2027 年公司实现营业总收入 335.74/347.94/358.24 亿元（25-26 年原值为 330.65/340.04 亿元），同比 +4.5%/+3.6%/+3.0%；实现归母净利润 48.51/53.15/57.00 亿元（25-26 年原值为 49.20/54.25 亿元），同比 +11.6%/+9.6%/+7.2%；当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 36 家机构给出评级，买入评级 30 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.19。

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