上海证券有限责任公司杜洋 , 袁锐近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《25Q1 业绩超预期，新品上市有望持续放量》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

投资摘要

事件概述

4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报，公司 25Q1 实现营业收入 51.12 亿元，同比增长 99.52%；归母净利润 4.56 亿元，同比增长 236.22%；扣非后归母净利润 4.36 亿元，同比增长 207.51%。

分析与判断

两轮车业务高速增长，机器人、全地形车业务稳步发展。分产品收入看，25Q1 公司电动两轮车收入 28.62 亿元（同比 +140.50%），销量 100.38 万台（同比 +140.78%），推算均价为 2851 元（同比 -0.11%），公司电动两轮车全国累计出货 600 万台，中国区电动两轮车专卖门店超 7800 家，覆盖 1200 余个县市，2022-2024 年连续 3 年智能电动车全球销量第一。我们认为国补以旧换新提振背景下，公司电动两轮车销量保持高速增长。自主品牌零售滑板车收入 3.95 亿元（同比 +30.36%），销量 20.67 万台（同比 +36.26%），推算均价为 1911 元（同比 -4.32%），九号电动滑板车全球累计销量超 1400 万台，业务持续回暖。全地形车收入 2.15 亿元（同比持平），销量 4822 台（同比 -12.12%），推算均价为 44587 元（同比 +13.79%），全地形车全球累计出货 10 万台，赛格威全地形车优秀性能获得市场认可。ToB 产品直营收入 8.10 亿元，同比 +91.9%；配件及其他收入实现收入 8.30 亿，公司割草机器人持续进化迭代，重塑全球割草机市场格局。

公司产品矩阵持续丰富，新品上市助力销量持续增长。1）电动两轮车：5 月公司将发布 Qz1、Q3、Q5、Q70C 系列全新联名系列，锚定女性市场；同时丰富 M+、Mz110、M3 系列车型，我们预计新品上市叠加门店持续有序开拓，公司全年电动两轮车销量增长有望超预期。2）平衡车和滑板车：5 月公司将发布 E3PRO、F3 系列系列，持续丰富电动滑板车产品矩阵。

25Q1 年盈利能力稳步提升，费用管控良好，高分红彰显发展信心。1）利润端：25Q1 公司毛利率 / 净利率分别为 29.67%/8.92%，同比 -0.81/+3.63 个百分点。2）费用端：25Q1 公司销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -1.29/-1.98/-1.46 个百分点，公司费用管控持续优化。24 年公司现金分红 8 亿元，与回购金额合计 11 亿元，占归母净利润的比例为 101.52%，现金分红超预期，彰显公司未来发展信心。

政策推动两轮车以旧换新提速，看好公司业务持续增长。2025 年新国标落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，我们认为电动两轮车行业置换有望提速，驱动行业向高端化、智能化方向发展。九号公司两轮车布局高端赛道，智能化、高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。

投资建议

作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车 & 滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量，具备长期增长动力。我们预计 2025-2027 年营收实现 35.40%/29.39%/24.97%；预计归母净利润实现 16.37/21.80/29.08 亿元，分别同比增长 51.01%/33.13%/33.40%；预计 EPS 为 22.82/30.38/40.53 元，对应 PE 为 27/21/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，关税变化风险，监管政策风险等。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。