西南证券股份有限公司杜向阳近期对亿帆医药进行研究并发布了研究报告《自有产品高增长，创新管线商业化进程推进》，给予亿帆医药买入评级，目标价 13.77 元。

亿帆医药 ( 002019 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 51.6 亿元，同比增长 26.8%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比增长 170.0%。2025Q1 实现营业收入 13.3 亿元，与上年同期基本持平；实现归母净利润 1.5 亿元，同比增长 4.8%。

自有产品高速增长，亿立舒商业化进程持续推进。1）2024 年公司医药自有产品实现营业收入 36.6 亿元，同比增长 50.6%，国内医药自有产品实现收入 31.5 亿元，同比增长 56.7%，其中收入达千万的自有产品合计实现收入 30.0 亿元，同比增长 67.2%。2025 年一季度，公司创新药产品收入同比增长 327.7%，按发货口径计算，亿立舒发货同比增长 293.6%、易尼康发货同比增长 1158.2%。公司持续推进重点产品的商业化进程，其首个自主研发 I 类大分子创新药亿立舒于 2024 年 10 月底开始陆续向德国、希腊和塞浦路斯等市场发货，目前已在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等 34 个国家获准上市销售，实现对外发货超过 27 万支，国内终端市场已逐步放量；2）2024 年公司维生素产品实现营业收入 7.2 亿元，同比减少 10.2%，维生素 B5（泛酸钙）目前市场价格仍处底部，公司销量较上年同期增长，保持细分领域领先地位。3）2024 年公司医药其他产品 / 高分子材料产品 / 医药服务业务分别实现营业收入 5.1/1.8/0.9 亿元，分别同比 -8.5%/+6.7%/-20.7%。

减值扰动消除、期间费用率下降，2024 年扭亏为盈。2024 年公司实现毛利率 47.4%，同比 -0.4pp。费用率方面，因各项费用增速低于收入增速，公司 2024 年分别实现销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率 23.7%/7.9%/1.4%/5.7%，分别同比 -3.8pp/-1.5pp/-0.0pp/-2.0pp。公司 2024 年资产减值损失 1.1 亿元，2023 年因对 F-627 相关专利技术的无形资产计提了非常态减值，资产减值损失 8.9 亿元，2024 年资产减值损失大幅收窄。上述因素综合影响下，2024 年公司实现归母净利率 7.5%，实现归母净利润 3.9 亿元，较 2023 年扭亏为盈，较 2022 年增长 101.8%。

2025 年目标清晰。2025 年公司将推动亿立舒产品在美国、巴西和中东市场的上市销售。国内市场方面，公司力争实现销售千万级产品 35 个、五千万级产品 10 个、过亿产品 8 个。研发上，公司计划完成 3 项生物类似药的中国 IND、同时争取完成创新药 N-3C01 的 Pre-IND 申请、推进 F-652 的临床试验开展。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.2 亿元 /8.7 亿元 /10.3 亿元，EPS 分别为 0.51 元 /0.72 元 /0.85 元，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：创新产品进度不及预期风险；海外经营风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.0。

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