中银国际证券股份有限公司邓天娇近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《公司短期业绩承压，期待 2025 年经营改善》，给予洽洽食品买入评级。

洽洽食品 ( 002557 )

洽洽食品公告 2024 年年报及 2025 年 1 季报。2024 年公司实现营收 71.3 亿元，同比 +4.8%，归母净利 8.5 亿元，同比 +5.8%。1Q25 公司营收、归母净利分别为 15.7 亿元、0.8 亿元，同比分别为 -13.8%、-67.9%。原材料成本上涨及外部竞争环境加剧导致公司业绩短期承压，期待 2025 年公司经营改善。维持买入评级。

支撑评级的要点

春节错期及外部竞争加剧，4Q24、1Q25 营收端表现略有承压。（1）4Q24 公司营收 23.7 亿元，同比 +2.0%，归母净利 2.2 亿元，同比 -24.8%。4Q24 为春节备货旺季，但受休闲食品渠道端不断分化，受市场竞争加剧及低价产品冲击等影响，25 年公司春节旺季备货较弱，导致公司整体营收端承压。分具体产品来看，2024 年葵花籽、坚果、其他产品营收分别为 43.8、19.2、7.7 亿元，同比分别 +2.6%、+9.7%、+8.0%，其中 2H24 葵花籽、坚果、其他产品营收分别为 25.3、12.6、4.2 亿元，增速分别为 +2.3%、+3.6%、+6.1%，其中坚果产品降速明显。（2）1Q25 受春节错期及去年同期高基数影响，公司营收 15.7 亿元，同比 -13.8%，我们判断坚果礼盒降幅大于葵花籽产品。为适配外部环境变化，2024 年公司进行了组织架构调整，新设 B 端业务事业部、创新合伙平台等，积极探索 TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。随着渠道库存的消化，叠加 2025 年 2 季度起基数逐渐降低，公司业绩有望逐季改善。（3）2024 年公司经销渠道、直营渠道营收增速分别为 -1.4%、+38.3%，其中直营渠道占比 20.5%，同比提升 5.0pct。根据公司公告，2024 年公司持续探索新场景需求，零食量贩店、会员店通过不断推新品，实现较快增长。2024 年公司持续深耕东南亚市场，加拿大市场进驻 Costco 渠道，海外销售持续增长。

原材料采购成本上行影响公司毛利率表现，1Q25 公司毛利率、净利率同比分别降 11.0pct、8.3pct。（1）2024 年公司归母净利为 8.5 亿元，同比 +5.8%，其中 4Q24 归母净利 2.2 亿元，同比降 24.8%。2024 年公司毛利率为 28.8%，同比 +2.0pct，分产品来看，2H24 葵花籽、坚果类毛利率分别为 30.5%（+4.4pct）、26.4%（-7.2pct）2024 年公司期间费用率为 14.4%，同比提升 1.2pct，其中，销售费用率同比提升 0.9pct 至 10.0%。2024 年公司净利率为 11.9%，同比基本持平。（2）1Q25 受葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格的上升影响，公司盈利能力承压。1Q25 公司毛利率、净利率同比分别降 11.0pct、8.3pct。考虑到原材料采购周期及收购价格波动较大，我们判断年内公司盈利端承压。

估值

2024 年公司拟派发现金红利每 10 股 10 元（含税），实现累计现金分红总额为 6.5 亿元，分红率为 76%，若加上此前回购股份金额 1.7 亿元，分红总额及股份回购总额合计占 2024 年公司归母净利的 96.3%。公司短期业绩承压，但公司对组织架构及渠道结构不断优化和提升，我们依然看好公司坚守品牌品质，及深厚的渠道根基下的中长期发展。考虑到年内原材料成本价格压力较大，叠加外部竞争加剧我们调整此前盈利预测，预计 25 至 27 年 EPS 分别为 1.51、1.72、1.92 元 / 股，同比 -10.1%、+13.8%、+11.7%。当前市值对应 PE 分别为 15.4X、13.5X、12.1X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

原材料价格波动较大，渠道库存超预期，行业竞争加剧，终端区需求疲软。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.65。

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