东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 黄细里 , 朱家佟近期对威迈斯进行研究并发布了研究报告《2024 年年报 &2025 年一季报点评：产品结构持续优化，800V+ 海外开启高增长》，给予威迈斯买入评级。

威迈斯 ( 688612 )

投资要点

24 年年报 &25 年一季报业绩符合预期。公司 24 年营收 64 亿元，同增 15%，归母净利润 4.0 亿元，同降 20%，毛利率 17.6%，同 -2.3pct，归母净利率 6.3%，同 -2.8pct；其中 24Q4 营收 20 亿元，同环比 +4％/+27％，归母净利润 1.0 亿元，同环比 -52%/+29％，毛利率 12.9%，同环比 -9.2/-5.1pct，归母净利率 5.2%，同环比 -5.9/+0.1pct。25 年 Q1 营收 14 亿元，同环比 -1％/-33％，归母净利润 1.0 亿元，同环比 -12%/-3％，毛利率 17.9%，同环比 -1.4/+5.0pct，归母净利率 7.5%，同环比 -0.9/+2.3pct。

电源份额基本维持稳定，电驱业务实现高增长放量。车载电源看，公司 24 年收入 51 亿元，同增 4%，对应出货 242 台，同增 20%，第三方供货市场份额 29.4%，同降 2.5pct，份额稳定维持第一，25Q1 收入 11 亿元，我们预计车载电源全年出货近 300 台，同增 20-25%，公司已获奥迪纯电车型、长城某热门车型定点，25 年市占率有望再提升；电驱看，公司 24 年收入 9.6 亿元，同增 418%，占比 15%，同增 12pct，受益于车企降本诉求，相关产品快速放量，25Q1 收入 1.4 亿元，我们预计电驱产品全年收入 11 亿元，同增 15%，公司收购威迪斯成为全资子公司，后续多合一总成产品持续放量。

产品结构持续优化，25 年 800V+ 海外高增长，盈利能力有望提升。公司 24 年车载电源均价 2383 元 / 台 ( 含税 ) ，同降 15%，主要系下游客户竞争加剧，25Q1 我们预计均价维持 24 年水平，800V 产品和海外客户表现亮眼，其中 800V 产品出货 7 万台 ( 24 年全年 10 万台 ) ，stellantis 发货同比高增，产品结构持续优化，预计对冲车企降价压力，我们预计 25 年车载电源价格有望维持。盈利端，24 年车载电源毛利率 18.1%，同增 0.7pct，随着四代新品放量，叠加 800V+ 海外产品放量，我们预计 25 年毛利率有望提升。此外，公司 24 年电驱产品均价 6551 元 / 台 ( 含税 ) ，同增 10%，毛利率 10.2%，我们预计 25 年均价和盈利维持稳定。

研发投入高速增长，期间费用率相对稳定。公司 24 年期间费用 6.3 亿元，同增 18%，费用率 9.9%，同增 0.2pct；25 年 Q1 期间费用 1.6 亿元，同环比 +4%/+46%，费用率 11.9%，同环比 +0.6/+6.4pct；24 年经营性净现金流 10.3 亿元，同增 41%，其中 25Q1 经营性现金流 1.3 亿元，同环比 -200%/-80%；24 年资本开支 2.7 亿元，同降 48.3%，其中 25Q1 资本开支 0.9 亿元，同环比 -16%/+42%；25 年 Q1 末存货 7.9 亿元，较年初 -32.3%。

盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们调整 25-26 年归母净利润至 5.1/6.6 亿元（此前预测 6.3/7.5 亿元），同比 +29%/+28%，新增 27 年归母净利润预期 8.5 亿元，同增 29%，对应 PE 为 20x/15x/12x，考虑到公司 800V+ 海外开启高增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，江海证券张诗瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.47 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.15。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。