东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对亿纬锂能进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：Q1 业绩符合预期，动储全年出货高增长》，给予亿纬锂能买入评级，目标价 65.0 元。

亿纬锂能 ( 300014 )

投资要点

Q1 业绩基本符合预期。公司 25Q1 营收 128 亿元，同环比 +37％/-12％，归母净利润 11.0 亿元，同环比 +3%/+24％，扣非净利润 8.2 亿元，同环比 +17%/+24%，毛利率 17.2%，同环比 -0.5/-0.3pct，归母净利率 8.6%，同环比 -2.8/+2.5pct，业绩符合预期。

Q1 出货环增 15% 至 23GWh，全年出货预期上修至 130GWh。25Q1 公司动储出货 22.8GWh，同环比 +69%/-6%，其中动力出货 10.2GWh，同环比 +58%/+6%，储能出货 12.7GWh，同环比 +81%/-14%。动力方面，公司搭载小鹏 P7+、零跑 C10/C16 等爆款车型持续放量，25 年我们预计出货 50GWh，同增 60%+；储能方面，美国直接出口比例＜4%，25 年美国交付量较小，我们预计受关税影响小，后续通过马来工厂突破，25 年出货预期 80GWh，同增 60%。合计看，我们对 25 年动储出货预期上修至 130GWh+，同增 60%+，26 年新品 + 海外放量，出货预期 170GWh，同增 30%+。

Q1 盈利水平相对稳定，后续预计持续提升。根据我们测算，25Q1 储能均价 0.43 元 /wh，环降 5%+，毛利率近 14%，单位净利维持 0.03 元，后续随着电池价格企稳，公司维持满产满销，系统比例提升至 20%，全年盈利水平预计可维持；25Q1 动力均价 0.63 元 /wh，环降 5%+，毛利率近 17%，预计维持微利，目前稼动率升至 70%，随着爆款车型的持续拉动，Q2 末预计进一步升至 80%，此外公司产线进行标品化改造，后续盈利水平有望持续提升，全年盈利水平我们预计 0.01 元 /wh+。合计看，动储 Q1 贡献利润约 4 亿元，我们预计全年贡献利润 25-30 亿元，同增 80%+。

Q1 消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑。根据我们测算，消费电池 Q1 收入 24 亿元，环降 10%，毛利率 25%，贡献利润约 3.3 亿元，环降 20%。小圆柱电池淡季影响，叠加马来工厂费用，盈利环比略降，25 年我们预计出货 12-13 亿颗，同增 15%，带动消费利润增长 25% 至 16 亿元；思摩尔 Q1 贡献投资收益 0.6 亿元，环降 43%，全年我们预计贡献利润 4.8 亿元；碳酸锂及中游材料 Q1 贡献投资收益 0.5 亿元，环比转正，全年我们预计贡献利润 1.5-2 亿元。

期间费用有所提升，资本开支同比高增。公司 25 年 Q1 期间费用 14 亿元，同环比 +15%/-6%，费用率 10.9%，同环比 -2.2/+0.7pct；经营性现金流 8.9 亿元，同环比 -151%/-62%；25 年 Q1 资本开支 20 亿元，同环比 +125%/+38%，海外产能建设加速；25 年 Q1 末存货 53 亿元，较年初 -16%。25Q1 政府补贴 3.3 亿元，同降 20%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持 25-27 年归母净利润 53/73/93 亿元的预期，同增 31%/37%/27%，对应 PE 为 16x/12x/9x，考虑到公司出货高速增长，给与 25 年 25x 估值，对应目标价 65 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 23 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.77。

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