天风证券股份有限公司刘杰近期对农业银行进行研究并发布了研究报告《规模稳步扩张，非息表现亮眼》，给予农业银行买入评级。

农业银行 ( 601288 )

事件：

农业银行发布 2025 年一季度财报。公司实现营收约 1867 亿元，YoY+0.35%；归母净利润 719 亿元，YoY+2.20%；不良率 1.28%，拨备覆盖率 298%。

点评：

2025 年一季度，农业银行营收 1867 亿元（YoY+0.35%），其中净利息收入 1406 亿元（YoY-2.74%），占营收比重 75.3%；非息收入 461 亿元，同比增长 24.7%。2025Q1 拨备前利润、归母净利润分别同比 -0.26%、+2.20%。

细拆非息收入来看，投资净收益依旧亮眼。2025 年一季度，公司手续费及佣金收入 280 亿元，同比 -3.54%。其它非息净收入 181 亿元，同比增长 45.30%。其中，投资净收益 72 亿元，同比增长 95.77%，为企业营收稳定做出坚实贡献。

2025 年一季度，在 2024 年 LPR 连续调降背景下，受新年贷款重定价影响，农业银行净息差录得 1.34%，环比下行 8bp，同比下行 10bp。

资产端：2025 年一季度农业银行生息资产总计 43.92 万亿元，同比增长 6.3%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025 一季度分别同比增长 10.0%、12.7%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别较 2024 年变动 +0.92、-0.60、-1.94、+1.61pct。

负债端：2025 年一季度农业银行计息负债余额 40.96 万亿元，同比增长 8.0%。其中，存款规模同比增长 3.0%，较 2024 年末进一步提升。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款占计息负债比重分别变动 +1.03、+0.78、-1.28、-0.52pct。

资产质量：2025 年一季度农业银行不良贷款率 1.28%，较 2024 年末下行 2bp。拨备覆盖率 298%，较 2024 年末下行 1.8pct。

资本充足：2025 一季度，农业银行核心一级资本充足率 11.23%，环比下行 19bp。下降原因可能是信贷持续高增导致风险加权资产扩张，而较低的息差环境对企业内源性资本补充造成相当压力。

盈利预测与估值：

我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 2.25%、4.12%、5.08%，对应现价 BPS：7.95、8.50、8.99 元。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.99。

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