太平洋证券股份有限公司周豫 , 霍亮 , 戎晓婕近期对君实生物进行研究并发布了研究报告《拓益收入同比增长 46%，关注 DKK1 胃肠道肿瘤早期数据》，给予君实生物买入评级，目标价 48.1 元。

君实生物 ( 688180 )

事件：

近日公司发布 2025 年第一季度报告。

观点：

拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金 30 亿元。2025 年第一季度公司实现收入 5 亿元（同比 +31.46%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入 4.47 亿元（同比 +45.72%）。同时，公司积极落实 " 提质增效重回报 " 行动方案，提升销售效率，并将资源聚焦于更具潜力的研发项目，与上年同期相比亏损减少。2025Q1 销售费用 2.26 亿元（同比 +17.79%），占总收入比重为 45%，较 2024Q1 下降了 5pcts。研发费用 3.51 亿元，同比增加 26.89%；管理费用 0.97 亿元，同比减少 21.32%。2025Q1 年公司归母净利润 -2.35 亿元，扣非归母净利润 -2.39 亿元，亏损同比收窄 0.48/0.68 亿元。截至 2025 年 3 月 31 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计 30.22 亿元。

拓益国内获批 12 项适应症，国际化布局进展顺利。截止目前，拓益已于国内获批 12 项适应症，10 项适应症纳入国家医保目录，其中 4 项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术 NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，公司与 Coherus、Hikma、Dr.Reddy ’ s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴在超过 80 个国家达成商业化合作。

两款早期管线进入临床阶段，VV116 由附条件批准转为常规批准。报告期内，JS212（EGFR 和 HER3 双抗 ADC）、JS213（PD-1 和 IL-2 双抗）的临床试验申请获得国家药监局批准，民得维（VV116/JT001）用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者的适应症获得国家药监局同意，由附条件批准转为常规批准。

2025 年核心管线具有多项催化剂。1）特瑞普利单抗联合仑伐替尼一线 HCC 预计 25H2 数据读出；2）JS107（CLDN18.2ADC）单药及联用早期临床数据 2025AACR 读出，预计 2025 年内启动 3 期；3）JS015（DKK1）用于胃肠道肿瘤的早期临床数据 2025AACR 读出；4）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计 2025 年底申报上市。

投资建议：

我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 474 亿元人民币，对应股价为 48.10 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 48.1。

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