开源证券股份有限公司张宇光 , 方勇近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：修复销量优先，待旺季催化》，给予青岛啤酒增持评级。

青岛啤酒 ( 600600 )

需求承压下净利润实现正增长

2025Q1 公司营收 104.5 亿元，同比 +2.9%；扣非前后归母净利润 17.1、16.0 亿元，同比 +7.1%、+6.0%。公司收入和利润增速略低于我们预期。我们维持 2025-2027 年归母净利润预测 50.97/57.80/64.58 亿元，对应 2025-2027 年 EPS3.74/4.24/4.73 元，当前股价对应 20.1/17.7/15.8 倍 PE，刺激政策落地，2025 年餐饮需求有望改善，带动啤酒需求恢复，维持 " 增持 " 评级。

销量有所改善，吨价尚待修复

2025Q1 啤酒销量同比 +3.5%，吨价同比 -0.6%，短期吨价承压、修复速度低于我们预期；其中主品牌、副品牌销量同比 +4.1%、+2.8%，中高档以上啤酒销量同比 +5.3%。从结构上看，青岛经典以上中高端以上增速更高，经典以下品牌增速较低，结构虽改善、但吨价下降，我们预计经典以上中高端产品结构或有所下移所致。

原料价格下降抵消吨价下滑影响，毛利率有所改善

2025Q1 归母净利率同比 +0.64pct，其中公司毛利率同比 +1.20pct，其中吨价同比 +0.6%、吨成本同比 -2.6%，吨成本下降主因大麦、包材等成本明显下降。销售、管理、研发、财务费用率分别同比 -0.29、-0.20、+0.02、+0.37pct，费用率相对平稳。

销量和份额优先，等待旺季催化

2025Q1 开局尚可，虽略低于我们预期，但 Q1 占比不高，公司总体执行销量修复优先于产品结构修复的策略。2025 年预计公司将重点修复 8 块左右中高端产品销量，壮大腰部品牌实力。同时寻求崂山全国化和品牌升级的市场机会。新董事长上任后有望继续稳中求进，加快销量修复节奏，等待旺季催化。

风险提示：成本上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险、食品安全风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 35 家机构给出评级，买入评级 29 家，增持评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.93。

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