中国银河证券股份有限公司张一纬 , 袁世麟近期对沪农商行进行研究并发布了研究报告《沪农商行 2024 年年报与 2025 年一季报业绩点评：存款成本优化，开门红信贷投放良好》，给予沪农商行买入评级。

沪农商行 ( 601825 )

摘要：

净利润保持正增长：2024 年，公司营收同比 +0.86%，归母净利润同比 +1.2%，自 2024H1 以来逐季改善；加权平均 ROE10.35%，同比 -0.99pct；其中，2024Q4 营收、净利分别同比 +2.64%、+3.55%，中收和其他非息收入高增为主要贡献。2025Q1，公司营收同比 -7.41%，主要受利息净收入仍承压叠加去年同期一次性资产处置收益垫高基数的影响，但公允价值变动收益形成向上支撑；净利保持正增，同比 +0.34%，拨备反哺效应继续释放，减值损失同比 -48.5%。

存款成本优化力度加大，开门红信贷投放良好：2024 年，公司利息净收入同比 -2.86%，2025Q1 同比 -5.21%，预计受资产收益率下降影响较多。2024 年公司净息差 1.5%，同比 -17BP，其中，生息资产收益率、付息负债成本率分别同比 -30、-14BP；2025Q1 存款付息率压降 18BP，优于去年全年。公司资产负债规模增速平稳回升，对公、零售信贷开门红表现均好于去年同期。资产端，各项贷款 2024 年同比 +6.15%，2025 年 3 月末较年初 +2.11%，增速较去年同期有所提升。具体来看，对公贷款 2024 年末同比 +5.62%，2025 年 3 月末较年初 +3.23%；零售贷款 2024 年末同比 +1.3%，2025 年 3 月末较年初 -0.78%，降幅较去年同期收窄，主要由按揭贷款较年初增长 1.7% 拉动。负债端，各项存款 2024 年同比 +5.32%，其中，个人存款同比 +9.75%；2025 年 3 月末较年初 +0.58%。2024 年末，定期存款占比 62.18%，较上年末 +2.88pct。

投资收益波动，AUM 增长平稳：2024 年、2025Q1，公司非息收入分别同比 +14.36%、-11.82%，主要由于投资收益出现大幅波动。2024 年，公司中收同比 -9.97%；单季来看，2024Q4 增速回正，同比高增 39.34%，2025Q1 同比 -6.26%。2024 年，公司零售 AUM 同比 +6.63%，2025Q1 延续平稳增长，较年初 +2.64%。2024 年、2025Q1，公司其他非息收入分别同比 +30.38%、-14.4%，其中，投资收益由同比高增 60.27% 转为下降 13.8%，但 2025Q1 公允价值变动损益录得 2.06 亿元，较 2024 年由负转正。

房地产贷款资产质量显著优化，零售不良风险上升：2024 年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为 0.97%、1.28%，分别较上年末持平、+5BP。对公不良贷款实现双降，主要受益于房地产不良余额大幅压降 41.32%，不良率同比 -103BP 至 1.15%。零售贷款不良率同比 +20BP 至 1.32%，其中，普惠小微、互联网贷款不良率分别同比 +50BP、+47BP。2025 年 3 月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较上年末持平、+21BP。公司拨备覆盖率 339.27%，较年初 -13.08pct；核心一级资本充足率 14.36%，较年初 -0.37pct。

投资建议：公司深耕上海，区位优势突出。科技金融特色优势明显，零售金融和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健，风险抵补能力充足。2024 年分红率提高至 33.91%，并将实施一年多次分红，注重增强股东回报。结合公司基本面和股价弹性，我们维持 " 推荐 " 评级，2025-2027 年 BVPS 分别为 13.53 元 /14.39 元 /15.29 元，对应当前股价 PB 分别为 0.65X/0.61X/0.57X。

风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券戚星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 124.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 6.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.7。

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