东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对浙江荣泰进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 一季报点评：业绩符合市场预期，KGG 收购完成即将贡献增量》，上调浙江荣泰目标价至 65.0 元，给予买入评级。

浙江荣泰 ( 603119 )

投资要点

公司业绩符合市场预期。公司 24 年营收 11.3 亿元，同比 +42%，归母净利 2.3 亿元，同比 +34%，毛利率 35%，同比 -2.5pct；其中 24Q4 营收 3.3 亿元，同环比 +50％/+5％，归母净利 0.6 亿元，同环比 +18%/-3％，毛利率 33%，同环比 -5/-4pct。25Q1 营收 2.7 亿元，同环比 +24％/-18％，归母净利 0.6 亿元，同环比 +27%/-7％，毛利率 36%，同环比 -1/+2pct。

绝缘云母行业稳定增长、盈利水平维持。分业务看，24 年公司新能源汽车收入 9 亿元，同增 56%，毛利率 40%，同比 -5pct，占比提升至 79%，贡献毛利 3.6 亿元，毛利占比 90%+，非新能源车业务收入 2.4 亿元，同增 5%，毛利率 13%，同比 -3pct；分区域看，公司 24 年海外收入占比 51%，毛利率 43%，毛利占比 62%；公司 Q1 收入 2.7 亿元，同增 24%，我们预计后续 Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，后续收入可维持 30%+ 增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。

依托客户及技术优势、微型丝杠布局领先、25H2 有望起量贡献弹性。公司收购 KGG51% 股权，业绩承诺 25-27 年贡献 0.08/0.27/0.35 亿利润，KGG 微型丝杠技术实力领先，已对接头部大客户，我们预计 25H2 订单实现大幅增长，26 年起公司泰国工厂微型丝杠产能可同步投产，满足海外大客户订单需求。远期人形机器人灵巧手自由度提升后，双手微型丝杠用量 30-40 根，按照 100 万台人形机器人计算，我们测算对应市场空间 100 亿元 +，公司后续盈利弹性可观。

费用控制良好、经营性现金流健康。公司 24 年期间费用 1.1 亿元，同比 +13%，费用率 10%，同比 -3pct，25Q1 期间费用 0.3 亿元，同环比 +26%/+12%，费用率 12%，同环比 +0.2/+3pct；24 年经营性净现金流 2.1 亿元，同比 -5%，25Q1 经营性现金流 0.5 亿元，同环比 +277%/-0.3%；24 年资本开支 1 亿元，同比 +92%，25Q1 资本开支 0.1 亿元；25 年 Q1 末存货 2.7 亿元，较年初 +8%。

盈利预测与投资评级：考虑关税影响不确定性，我们下调公司 25-26 年归母净利润预期为 3.3/4.7 亿元（前预期为 3.5/4.9 亿元），新增 27 年归母净利润预期为 6.4 亿元，同比 +42%/+45%/+35%，对应 PE50/34/26 倍。考虑后续人形机器人利润弹性可观，我们给予 26 年 50xPE，目标价 65 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，海外政策变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 39.53。

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