东吴证券股份有限公司吴劲草 , 张家璇 , 郗越近期对丸美生物进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 一季报点评：大单品表现靓丽，线上保持高增》，给予丸美生物买入评级。

丸美生物 ( 603983 )

投资要点

公司公布 2024 年和 2025Q1 业绩：公司 2024 年营收 29.7 亿，同比 +33.4%；归母净利 3.42 亿，同比 +31.7%，扣非归母净利 3.27 亿，同比 +73.9%。2025Q1 营收 8.5 亿，同比 +28.0%，归母净利 1.35 亿，同比 +22.1%，扣非归母净利 1.34 亿，同比 +28.6%，业绩快速增长。

毛利率持续提升，费用管控显成效。①毛利率：公司 2024 年毛利率 73.7%，同比 +3.0pct，受益于眼部、护肤、美容品类毛利率分别提升 2.72/4.98/6.4pct。2025Q1 毛利率 76.1%，同比 +1.5pct，延续高毛利率优势。②期间费用率：公司 2024 年期间费用率 60.7%，同比 -0.2pct，主要系研发、管理端费用优化。销售费用率同比 +1.2pct，系线上竞争激烈带来费用增加。2025Q1 期间费用率 56.1%，同比 +0.8pct，主要系销售费用率同比 +1.9pct，主因线上营销成本持续上升。③归母净利率：公司 2024 年归母净利率 11.5%，同比 -0.2pct。2025Q1 净利率 16.0%，同比 -0.8pct。

双渠道收入高增，四大品类均增长。①分渠道：公司 2024 年线上收入 25.4 亿，同比 +35.8%，占总收入的 85.6%，主导全年高增；24 年线下收入 4.27 亿，同比 +20.8%，防窜控价成效显著，终端动销活动强化，保障市场健康生态。②分品类：公司 2024 年护肤类收入 11.25 亿（+21.6%），占比 37.9%，主品类势头强劲；美容及其他类收入 9.13 亿（+40.5%），主因 PL 恋火品牌增长；眼部类收入 6.89 亿（+60.8%），主因丸美大单品胜肽小红笔眼霜翻倍增长；洁肤类收入 2.41 亿（+8.75%）。

分品牌看，丸美、PL 恋火双轮驱动高增。①丸美：丸美品牌 2024 年收入 20.55 亿元，同比 +31.69%，占比 69.24%，连续 3 年眼部类目第一。胜肽小红笔眼霜迭代至 3.0，2024 年线上 GMV5.33 亿（+146%）；胶原小金针精华迭代至 2.0，2024 年线上 GMV3.5 亿（+96%）。② PL 恋火：PL 恋火 2024 年收入 9.05 亿元，同比 +40.72%，占比 30.51%。" 看不见 / 蹭不掉 " 底妆 6 款单品均 GMV 过亿，抖音 / 天猫底妆类霸榜 TOP1。

盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25 年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL 品牌蹭不掉粉底液更新 4.0，业绩表现亮，多品牌成长可期。考虑到平台费用较高问题，我们将公司 2025-26 年归母净利润预测由 4.5/5.7 亿元略下调至 4.4/5.6 亿元，新增 27 年归母净利润预测 6.9 亿元，分别同比 +28%/+27%/+24%，对应 PE 分别为 40/31/25X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.18%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.97 亿，根据现价换算的预测 PE 为 38.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.04。

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