华安证券股份有限公司刘锦慧近期对瑞丰银行进行研究并发布了研究报告《负债成本节约显著，风险抵补能力提升》，给予瑞丰银行买入评级。

瑞丰银行 ( 601528 )

主要观点：

营收利润增速较 2024 年末小幅下降，负债成本节约显著

2025 年一季度末瑞丰银行营收、归母净利润分别同比 +5.12%、+6.69%，较 2024A 分别边际 -10.17、-4.58pcts，营收利润增速有所下滑，整体保持良好经营态势。其中利息净收入同比 +2.68%，利息净收入占比营收为 70.39%，较 2024 年末提升了 1.89pct。负债端成本节约效果显著，其中利息支出同比 -3.45%，是上市以来首个季度实现利息支出同比下降，存款成本和存款结构管理效果良好。非息净收入同比 +11.2%，其中，中收净收入录得 0.17 亿元同比大幅提升。其他非息收入主要由投资净收益支撑（同比 +23.01%），债市回调下公允价值变动净收益波动较大，同比下降 231.67%，其他综合收益浮盈回落至 2024 年三季度末水平。考虑到一季度末以来 10y 重回 1.63% 水平，债市收益相对一季度好转，且瑞丰银行金融市场业务发力多元化收入来源，预计其他非息收入有望迎来回升。

贷款结构向对公倾斜，存款结构中个人定期占比提升

2025 年一季度末，瑞丰银行总资产、贷款、金融投资分别同比增长 +11.07%、+11.41%、+12.81%，总资产增速保持平稳，贷款、金融投资规模增速均较 2024 年末小幅下降。瑞丰银行结合主要经营地区民营企业的抢出口特性和当前市场竞争情况将旺季投放前置到 24Q4，或导致 25Q1 贷款增速小幅下降。贷款结构来看，2025 年一季度对公、个人、贴现贷款分别净新增 49.79、3.25、5.17 亿元，公司、个人、贴现贷款占比分别为 51.54%、41.13%、7.33%，对公贷款规模占比持续提升。2025 年一季度末，瑞丰银行总负债、存款分别同比增长 +11.17%、13.72%，存款增速较 2024 年末小幅上升。存款结构来看，2025 年一季度对公、个人存款分别净新增 2.75、87.52 亿元，存款新增主要由个人存款贡献。其中，个人定期、活期存款分别净增 102.63、-15.11 亿元，存款定期化趋势有所上升，个人定期存款占比全部存款升至 62.35%。

净息差环比小幅下降，降幅同比显著收窄

2025 年一季度末，瑞丰银行净息差为 1.46%，较 2024 年末环比下行 4bps。2024 年瑞丰银行全年净息差降幅为 23bps，呈现 "L 型 " 下降趋势，其中 1Q24 单季降幅最大 13bps，同比来看 1Q25 净息差降幅显著收窄，主要为负债端成本率下行贡献。除三年期定期存款到期转存因素外，瑞丰银行通过持续调整存款久期和存款结构不断降低付息成本，对冲资产端重定价影响。

资产质量平稳，拨备水平提升

2025 年一季度末瑞丰银行不良率 0.97%，连续 6 个季度环比持平，资产质量保持平稳。拨备覆盖率 326.08%，较 2024A 环比上升

5.21pcts，风险抵补能力边际提升，且仍能兼顾较好的业绩释放。风险前瞻指标小幅波动，2025 年一季度末关注率 1.54%，较 2024 年末小幅上升 9bps，绍兴及义乌地区民营企业和个体工商户以外向型经济为主，外部经贸斗争可能带来相关客群风险抬升。瑞丰银行对细分客群风险把控准确，提供的汇率避险等服务完备，且拨备计提应对充分，预计风险扰动的影响整体可控。

投资建议

瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，且民营经济具备韧性，外部风险扰动影响整体可控。瑞丰银行资产质量保持平稳，2025 年一季度拨备水平环比提升，资本和资产质量均有较为充足的安全垫。我们维持盈利预测假设，预计公司 2025-2027 年营业收入分别同比增长 3.91%/4.89%/8.1%，归母净利润分别同比增长 5.51%/8.93%/9.11%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.68。

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