来源 / 互联网江湖 作者：刘致呈

最近，" 国产软件一哥 " 用友网络 ( SH:600588 ) 发布公告称，为推进全球化 2.0 战略，加强与境外资本市场对接，公司正在筹划发行境外股份 ( H 股 ) 并在香港联交所上市。

本以为这是个天大的利好消息，但没想到，很快就有股民投资者在公告下方评论道：" 别浪费资源行不行，就你还去港股上市 "" 这是没钱了，退市前再去香港圈一把 " ……

言语之中，无不透露着对用友网络二度上市的不看好、不信任。

虽说这肯定是部分散户投资者的不理性之言，可同时，用友网络准备港股上市的消息发酵了两天，却好像也没有在整个资本市场上掀起太多的波澜，股价走势依旧表现不振。

难道这部分看空的投资者并没有错？

其实不然。有业内人士向我们解释道：港股上市肯定是个好事，但现在用友的主要问题是基本面业绩迟迟得不到改善，每股股价甚至也从 2020 年巅峰期的每股 53.56 元跌落至了现在的 13.7 元左右，套牢了不少人，可如今却又准备去融资搞钱，那么肯定就有投资者 " 爱之深，恨之切 " 了……

用友网络，" 缺钱 "、缺接班人？

事实上，虽然有投资者不够理性，但却也说对了一半：

现在用友网络的手头确实不算宽裕。

天眼查 APP 显示，在 2019 年之后，用友的营收增速就从双位数增长骤降至了个位数，并在去年出现了上市以来的第一次负增长。2024 年，用友网络实现营收 91.53 亿元，同比增长 -6.57%。

对应的归属净利润也在 2023 年和 2024 年出现了亏损的情况，2 年合计亏损约 30.28 亿元，差不多是把从 2019 年到 2022 年的 4 年净利润之和给亏完了。

至于资金储备状况，截止到 2024 年末，用友的货币资金为 64.24 亿元，交易性金融资产 1.269 亿元，长期股权投资为 28.19 亿元；对应的短期借款为 43.58 亿元、一年内到期的非流动负债为 12.33 亿元、长期借款为 14.33 亿元……

整体看下来，用友网络的长期资金压力并不大，但是短期压力还是较为明显的。

毕竟为了经营安全性，用友不可能一次性掏空家底去还债。再加上从 2022 年到现在，用友的经营性现金流净额也出现了大幅度的调整。一路从 2021 年的 13.04 亿元，下滑至了 2.86 亿元、-9050 万元和 -2.736 亿元。

如此一来，用友好像也确实需要上市再融资回一波血。

不过问题在于，现在用友也只是提出了上市计划，什么时候上、能不能上都还是个未知数。所以这种偏情绪面上的利好，自然也就很难被资本市场所看重，真正关注的点还是要落到业务业绩等方面。

其实从本质上看，现在用友网络的业绩窘境，还是由上一轮云转型的持续影响所带来的。

在 2012 年前后，随着企业数字化转型的开启，传统 ERP 软件逐渐不能满足客户更多的需求后，用友、金蝶们也就踏上了云转型的征程。其中，用友在 2020 年正式推出了商业创新平台 "YonBIP"。

从客观来讲，用友们的云转型本身没有错，但错在后来低估了市场落地的难度，也高估了自身服务能力的边界。

结果前者就导致销售费用的增长。

背后逻辑是，大多数企业客户对新产品都有一个从认识到接受的漫长过程，需要去加速推广介绍，再加上和金蝶们的正面竞争，所以从 2020 年开始到 2023 年，用友不仅砸下了 85.45 亿元的销售费用，而且销售费用的同比增速也都远超研发费用，算是在一定程度上挤压着最后的利润表现。

而后者则是营业成本的增加，成本占比一路从 2019 年的 34.57%，上升至了 2023 的 49.27%。

原因是，虽然用友们都在强调云服务的高弹性、灵活性，并且在给客户提供的服务当中，还同时有标准化和定制化的产品，但这些光靠用友们自身是很难面面俱到，所以其就选择了一边拓展生态伙伴，一边大举扩张员工规模。

2021 年，用友较 2020 年初增加了 2916 人至 20998 人，2022 年又增加至 25383 人，2023 年为 24949 人。至于 2023 年，用友的成本大涨则是因为，" 由于外包成本增加以及产品售前咨询顾问数量较去年同期多，导致咨询顾问工资及差旅费增加所致 "。

那么知道了问题所在，解决似乎就很容易了。

比如在 2024 年财报中，用友提到 " 公司员工数量相较 2023 年末减少 3666 人，离职人员经济补偿金相应增加 1.423 亿元 "。同时销售费用也同比下滑了 4.42% 至 26.22 亿元

又比如今年年初上任的用友新总裁黄陈宏提到的，" 计划用 2-3 年时间实现 80% 客户项目由生态伙伴交付 "。

也就是说，未来用友要把 80% 的项目交付外包给合作伙伴。

从财务视角来看，这种降本增效的打法，自然能在未来极大改善用友的盈利能力表现。

但如果从业务经营的角度看，新的问题又出现了。

比如大范围项目外包下，用友服务的安全性和稳定性会不会受影响？客户还信不信任用友？

毕竟，随着更多企业自身也具备了一定的信息化经验储备，企业的 IT 环境变得更加复杂，软件商们的基础定制化服务就很难再满足需要了。更何况现在用友主要服务的，还是包括央国企在内的大型企业客户，不仅业务需求繁多，而且一般还都偏向于个性化，上线时间长且大多都要经过本地化部署，这无疑又对项目交付能力提出了多重考验。

所以在某种程度上，现在用友好像有点偏向了财务经营的模式，而战略性减少了对长远业务经营的布局。这么个代价取舍的选择，到底是好是坏，可能还需要让子弹在飞一会儿。

除此之外，现在资本市场最担忧的还有一个：用友的掌舵人、接班人的问题。

无他，过去四年间用友就出现了 3 次换帅的情况。在 2019 年初，用友网络创始人王文京就把 " 帅印 " 交给了老搭档陈强兵，负责公司的经营管理工作。

但没想到的是，2019 年陈强兵上任，结果当年用友的营收增速就出现了断崖式下滑，从 2018 年的 21.44% 滑落至 10.46%。随后到了 2020 年，其净利润增速甚至又开始了负增长，为 -16.7%。

于是在 2021 年，王文京不得不重新出山，以 " 以更好地平衡公司短期发展与长期发展 "。

紧接着在去年年初，王文京又将公司总裁职务交给了陈强兵，然后 2024 年，用友出现了上市以来的首次营收负增长。

最后在今年 1 月初，用友网络公告陈强兵卸任总裁职务，聘任黄陈宏为公司总裁。而后在 3 月底，黄陈宏卸任用友网络总裁一职，62 岁的王文京 " 二度 " 出山主持大局。

这么几波 " 闪电 " 换帅之后，除了战略稳定性的质疑外，不少投资者也开始对未来用友接班人的问题越发地担忧。毕竟，一个好的舵手，对企业经营至关重要，特别是对像现在用友这般身处困境的企业来说，接班人的好坏甚至可能就决定着其未来命运的走向……

全球化和 AI 大模型，谁才是用友的治病良方？

在此次公告中，用友将准备港股上市的原因，归结为了推进全球化战略。

那么，全球化能不能成为用友的破局点呢？恐怕有点难。

首先值得肯定的是，随着现在越来越多中国企业选择出海，那么对应的全球化供应链管理、营销管理和财务软件 / 服务管理体系，也就需要进一步的优化升级或重新构建，整体确实具有一定的市场想象力。

而且过去一年，用友在全面贯彻 " 立足亚太，服务全球 " 的全球化 2.0 战略，加快拓展海外市场的背景下，海外业务收入同比增长超 50%。新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，同时还深化了在东南亚地区的业务布局，并开始拓展美洲、欧洲及中东市场。

截止到 2024 年末，用友已在 40 多个国家和地区，累计销售并交付超过 1300 家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占 60%，中企出海客户占 40%。

这无疑是个非常不错的表现。

但问题是，出海之后，用友在国内的服务经验能不能完全复制过去？如果不能，那么是不是还要进一步砸钱投入，并建立海外销售渠道？

如此一来，即便海外市场能够成为用友的第二增长曲线，但也很可能是增收不增利，现在最关键的利润亏损问题，或许依旧得不到实质性解决……

不过好在，时代的变化，带来的不仅仅有挑战也有机会。大模型就是企服市场的一个新机会。

如果说，软件行业的上半场是数字化，下半场就是 GPT 化。AI 大模型赋能千行百业是软件行业一条必须走的路。

用友显然明白这一点。

2023 年 7 月份，用友发布了企业服务大模型 YonGPT，据悉，YonGPT 能够结合财税、人力、供应链、研发等领域的知识和最佳实践扩充大模型专业能力，从而形成体系化的企业服务大模型。

用友之外，2023 年 8 月份金蝶也发布了金蝶云 · 苍穹 GPT 大模型。

大模型加入企服市场，对行业来说是一次巨变。

一来，这意味企业管理进入真正意义上的 AI 时代，不仅是在黑灯工厂，在每一间写字楼，GPT 都能带来生产力的改变；二来，对于企服行业的玩家们来说，这也是一次从企业服务模式到业务经营等方面的全新调整。如果用友能够拔得头筹，就未尝不能在技术层面实现对业务业绩的降本增效。

不过还是那个问题，当企服市场进入 GPT 时代，也就意味着未来需要进一步加大研发上的投入。对用友而言，研发投入力度本就不小，未来还能不能保持研发力度，直至完成转型尚未可知。

但好的一面是，对于用友而言，方向是确定的，前途就是光明的。只要业务稳健，短期的亏损其实并无大碍，尽快完成转型才更有价值 !

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