天风证券股份有限公司孙谦近期对新宝股份进行研究并发布了研究报告《海外需求旺盛带动外销增长，Q1 利润表现亮眼》，给予新宝股份买入评级。

新宝股份 ( 002705 )

事件：公司 2024 年全年实现营业收入 168.21 亿元，同比 +14.84%，归母净利润 10.53 亿元，同比 +7.75%；其中 2024Q4 实现营业收入 41.31 亿元，同比 +6.15%，归母净利润 2.68 亿元，同比 +11.07%。公司 2025 年 Q1 全年实现营业收入 38.34 亿元，同比 +10.36%，归母净利润 2.47 亿元，同比 +43.02%。24 年公司向全体股东每 10 股派发现金红利 4.50 元（含税），分红比例 42.02%。

海外需求旺盛带动外销增长，内销增长有所承压

分地区看，24A 公司内外销收入同比 -4.42%/+21.68%，其中 24Q4 内外销同比 -11.3%/+14.1%。2024 年海外小家电总体需求比较旺盛，外销增速较好；内销受国内消费市场景气度低迷等因素影响表现较弱。25Q1 内外销收入同比 -4.94%/+15.77%，外销延续较好的增长趋势，内销仍有所承压。针对美国对华加征关税政策，近年来公司也在印度尼西亚进行了产能布局，设立了两个制造基地，以应对美国客户的需求。公司会积极应对，未来会根据外部环境变化及相关政策的稳定、客户需求及印尼制造基地的运营情况及盈利质量等因素对海外制造基地进行产能扩充。

毛利率有所承压，公允价值 + 投资损失同比减少贡献净利润

2024 年公司毛利率为 20.91%，同比 -1.82pct，净利率为 6.63%，同比 -0.51pct；其中 2024Q4 毛利率为 19.38%，同比 -4.01pct，净利率为 7.01%，同比 +0.03pct。公司 2025 年 Q1 毛利率为 22.42%，同比 +0.5pct，净利率为 6.89%，同比 +1.35pct。分地区看，24A 内外销毛利率分别同比 -1.13/-1.64pct，内外销毛利率有所承压。25Q1 利润率同比有所改善，预计是由于规模效应提升所致。

公司 2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.6%、4.94%、3.94%、-0.52%，同比 -0.36、-0.94、+0.15、+0.06pct；其中 24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.2%、4.27%、5.16%、-1.87%，同比 -0.66、-2.84、+1.51、-2.46pct。24A 公司期间费用率控制较好。

公司 2025 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.9%、5.8%、3.36%、-0.56%，同比 -0.07、+0.31、-0.44、+0.38pct。财务费用同比增长较多，主要由于利息收入及汇兑收益减少。公司加强了对金融衍生品投资的管理，受人民币兑美元汇率波动影响，25Q1 衍生品（主要为外汇期权合约）投资损失及公允价值变动损失同比减少约 4,072.86 万元，若还原该影响，归母净利润同比 +16%。

投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复。根据公司年报和一季报情况，综合考虑对美贸易的不确定因素，我们适当下调了全年的外销增速和毛利率，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 12.1/13.7/15.1 亿元（前值 25-26 年 12.3/14.1 亿元），对应 PE 分别为 8.7x/7.7x/7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 13 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.65。

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