在债务市场狂飙突进的背后，贝森特的债务管理策略正悄然发生改变。

周三，美国财政部将公布 5 月至 7 月季度的债券拍卖规模。近期长期国债收益率的大幅波动，让贝森特面临严峻挑战。市场预计，财政部将继续按照既定节奏发债，预计下周的季度赎回拍卖将保持在 1250 亿美元左右，包括 3 年、10 年和 30 年期限债券。法国兴业银行美国利率策略主管 Subadra Rajappa 在接受采访时表示：

" 考虑到美债市场的波动性，财政部长贝森特将非常谨慎地传达任何变化——尤其是票息规模的调整。"

近期美国国债市场经历了剧烈波动，尤其是 10 年期国债收益率一度突破 4.3% 贝森特曾批评前任耶伦将美国债务向短期国债倾斜，但在他上任后的首次公告中，仍延续了耶伦时期的指导方针。

对投资者而言，变动的节奏更像是一场精心设计的 " 稳扎稳打 "。短债 " 稳定 " 发售，长债 " 缓慢推进 "，而未来稳定币的崛起或将成为左右债市格局的 " 隐藏推手 "。

稳中求变的债市布局：继续按照既定节奏发债

根据历史模式，即将公布的公告将确定下周季度再融资拍卖的规模，其中包括 3 年期、10 年期和 30 年期国债：

5 月 5 日，580 亿美元 3 年期国债

5 月 6 日，420 亿美元 10 年期国债

5 月 8 日，250 亿美元 30 年期国债

此外，公告还将预测到 7 月底的所有其他票据和债券拍卖的规模。如果维持不变，下周的拍卖总额将达到 1250 亿美元。

美国国债规模受到联邦债务上限的限制，财政部在调整其债务管理策略时面临更多约束。为了遵守债务上限，政府被迫减少一年期以内的短期国库券的发行，并动用现金余额。

华尔街预计，财政部可能会在公告中就债务上限问题提供指导，包括在没有提高或暂停债务上限的情况下，其资源何时会耗尽的预估。市场普遍预计，这一时间窗口将在 8 月至 10 月之间，但具体情况可能取决于 5 月 6 日下午 3 点发布的政府融资需求和现金余额轨迹的预估。

稳定币：美债需求的未来 " 大金主 "？

对未来几年美国财政持续的赤字解释了为什么许多交易员预计美国国债拍卖规模最终会增加。与此同时，一些美国国债观察人士表示，稳定币（一种价值与美元挂钩的加密货币）可能成为国债需求的重要来源。摩根大通估计，到去年底，约有 1140 亿美元的国债被用作稳定币的储备，虽仅占流通总量的不足 2%，但增长速度惊人。

对于寻求支撑政府债务的贝森特来说，稳定币的快速增长提供了一个潜在的解决方案。 TD Securities 的策略师指出，稳定币行业快速增长，可能成为货币市场中的 " 重要参与者 "：

" 如果周三的公告没有变化，市场可能会将其解读为财政部更倾向于依赖短期国库券，这对长期证券来说是积极的信号。"

摩根大通 Jay Barry 团队认为，财政部可能会要求 TBAC（财政部借款咨询委员会）分析稳定币对短期国库券需求的增加。

随着美国持续大规模财政赤字预期，许多券商预计财政部最终将增加国债拍卖规模。摩根大通基本预测是财政部将从 11 月开始恢复增加息票拍卖规模，但 " 从贝森特上任以来的蛛丝马迹来看 "，这一时间可能推迟到 2026 年。

贝森特 4 月 14 日曾表示，缩短未偿国债的平均期限或回购旧债是稳定市场的可能措施。然而，摩根大通团队认为这些措施 " 可能被视为花招 "，并可能导致收益率上升而非下降。