平安证券股份有限公司袁喆奇 , 许淼 , 李灵琇近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《非息支撑营收稳健，资产质量保持优异》，给予常熟银行买入评级。

常熟银行 ( 601128 )

事项：

常熟银行发布 2025 年 1 季报，公司 1 季度实现营业收入 29.7 亿元，同比增长 10.0%，实现归母净利润 10.8 亿元，同比增长 13.8%。截至 2025 年 1 季度末，公司总资产规模达到 3890 亿元，同比增长 6.7%，其中贷款同比增长 6.1%，存款同比增长 9.0%。

平安观点：

非息贡献度提升，盈利增速稳健。常熟银行 2025 年 1 季度归母净利润同比增长 13.8%（+16.2%，24A），其中拨备前利润同比增长 11.1%（+10.6%，24A），盈利增速稳健，预计仍维持在行业较优水平。公司 25 年 1 季度营业收入同比增长 10.0%（+10.5%，24A），其中利息净收入同比增长 0.9%（+7.5%，24A），贷款量价双降对利差业务拖累较为明显。非息收入贡献较为明显，公司 1 季度非息收入同比增长 62.0%（+29.1%，24A），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长 48.8%（+25.9%，24A），预计与债券市场波动相关。

息差略有承压，扩表速度放缓。常熟银行 25 年 1 季度末净息差水平为 2.61%，较 24 年末下降 10BP，单季度降幅较 24 年季度扩大 7BP，预计仍与资产端定价的持续承压相关，我们按照期初期末余额测算公司 25 年 1 季度单季度年化生息资产收益率环比 24 年 4 季度下行 2BP，重定价、竞争压力加剧等因素对资产端定价拖累仍存，但公司向小、向微、向信用的发展定位使得其绝对水平仍处于上市银行较优位置。负债端延续改善趋势，我们按照期初期末余额测算公司 25 年 1 季度单季度年化计息负债成本率环比 24 年 4 季度下降 1BP 至 1.99%，定期化趋势略有改善，1 季度末活期存款占比较 24 年末上升 1.06pct 至 19.2%。规模方面，公司 1 季度末资产同比增长 6.7%（+9.6%，24A），其中贷款同比增长 6.1%（+8.3%，24A），扩表速度边际放缓，对公贷款是公司 1 季度主要的增量来源，对公贷款增量占到 1 季度贷款增量的 74.6%。此外，1 季度末个人经营贷占贷款余额比为 37.6%，仍维持较高水平。负债方面，公司 1 季度末存款同比增长 9.0%（+15.6%，24A），增速水平略有下滑。

YOY ( % ) 19.616.215.315.013.7P/E ( 倍 ) 6.75.75.04.33.8

不良率维持低位，拨备水平环比下降。常熟银行 1 季度末不良率环比 24 年末下降 1BP 至 0.76%，不良绝对水平预计仍保持行业较优位置。拨备方面，公司 1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比 24 年末下降 10.95pct/12BP 至 490%/3.74%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。

投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守 " 三农两小 " 市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司 25-27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.46/1.68/1.91 元，对应盈利增速分别为 15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应 25-27 年 PB 分别为 0.72x/0.64x/0.57x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 20 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.26。

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