东兴证券股份有限公司林瑾璐 , 田馨宇近期对齐鲁银行进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 一季报点评：业绩保持高增，资产质量改善》，给予齐鲁银行增持评级。

齐鲁银行 ( 601665 )

事件：4 月 25 日，齐鲁银行公布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年、1Q25 营收同比增速分别为 +4.6%、+4.7%；归母净利润同比增速分别为 +17.8%、16.5%。一季度末不良贷款率 1.17%、环比下降 2bp；拨备覆盖率 324.1%、环比提高 1.68pct。

点评：

1Q25 规模支撑营收平稳增长，拨备反哺净利润保持双位数增长。1Q25 齐鲁银行营收同比 +4.7%，增速环比 2024 年提升 0.1pct。主要是净利息收入实现较快增长（yoy+7.9%），一季度规模保持较快增长，净息差降幅收窄、拖累减小。非息收入方面，手续费及佣金净收入保持正增长（yoy+8.6%），占营收比重提升至 12.2%。在一季度债市波动下，其他非息收入贡献减弱（yoy-14%），其中公允价值变动损失 2.61 亿，投资收益 5.83 亿形成一定对冲；另外，其他综合收益较 24 年末下降 12.8 亿。在营收平稳增长和资产质量改善下，拨备持续反哺利润实现双位数增长，1Q25 净利润同比 +16.5%，增速环比放缓 1.3pct。分红方面，2024 年公司提高分红比例 0.89pct 至 27.62%，测算现价（2025 年 4 月 25 日收盘）对应 2024 年股息率为 4.22%。

信贷保持较快投放，对公为主要支撑。2024 年齐鲁银行新设菏泽、淄博两家分行，省内异地分支机构数量进一步增加，推动信贷保持高增长。24 年、1Q25 齐鲁银行贷款同比增速分别为 +12.6%、+12.3%，保持高增、处于上市银行前列。从细分贷款来看，对公贷款仍是主要支撑，24 年、1Q25 齐鲁银行对公贷款同比增速分别为 15.5%、18.1%，24 全年对公贷款投向前三的行业分别是基建类、批发零售业、建筑业，分别占全年新增贷款的 44.8%、15.8%、15.1%。24 年、1Q25 零售贷款同比增速分别为 +3.2%、-2.3%，零售需求偏弱。

负债成本下降，息差降幅收窄。齐鲁银行 2024 年净息差为 1.51%，同比下降 23bp，较 1H24 下降 3bp，降幅明显收窄。其中，生息资产收益率、计息负债付息率同比分别下降 34bp、12bp。预计随着存款逐步到期续作，近两年存款挂牌利率下调红利将持续释放推动负债成本进一步改善，息差降幅有望收窄。

资产质量整体延续改善趋势，零售风险有所上行。1Q25 齐鲁银行不良贷款率 1.17%，环比下降 2bp；关注贷款占比 1.03%，环比下降 4bp，近三年不良、关注率呈持续下降趋势。24 年逾期贷款占比 0.98%，逾期 90 天以上贷款 / 不良贷款为 56.7%；第三阶段贷款占比等于不良率，反映不良确认审慎。从不良核销处置和生成情况来看，全年核销不良贷款 16.8 亿，同比基本持平；加回核销转出后的不良净生成率为 0.63%，同比下降 18bp，不良生成相较同业处于较低水平。拨备安全垫持续夯实，1Q25 拨备覆盖率 324.1%，环比提高 1.7pct。

从细分行业资产质量来看，对公主要行业不良率保持平稳，零售不良率有所上升。24 年末对公贷款不良率 0.95%，较 1H24 下降 31bp；其中基建、制造业、批发零售业等主要行业不良率均有所下降，房地产不良率上升主要是受个别客户下迁不良的影响，房地产行业贷款占比较低（1.08%）不良波动对整体资产质量影响较小。零售贷款不良率较年中上升 68bp 至 2%，属于行业共性，后续趋势仍需关注居民资产负债表修复进程。

投资建议：深耕经济大省，高扩表、资产质量改善、业绩释放具有潜力。齐鲁银行一季度业绩延续高增长。展望全年，公司高速扩表有支撑，净息差降幅有望收窄，资产质量处于改善周期、信用成本有下降空间，以上三点有望支撑公司盈利保持高增。预计齐鲁银行 2025-2027 年归母净利润同比增速分别为 16.9%、15.2%、14.9%，BVPS 分别为 9.45、10.80、12.36 元 / 股。2025 年 4 月 25 日收盘价为 6.3 元 / 股，对应 2025 年 PB 为 0.67 倍。考虑到齐鲁银行扩表速度快、资产质量持续改善、盈利能力稳步提升，具有较好成长性，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.02。

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