开源证券股份有限公司齐东 , 胡耀文 , 杜致远近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：归母净利润实现增长，销售冲入行业前十名》，给予滨江集团买入评级。

滨江集团 ( 002244 )

利润实现增长，杭州优质土储助力盈利修复，维持 " 买入 " 评级

滨江集团发布 2024 年报。公司收入微降，利润实现增长，销售排名逆势提升，拿地聚焦杭州，融资成本降至央企水平。我们维持 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 38.3、44.1、50.1 亿元，EPS 为 1.23、1.42、1.61 元，当前股价对应 PE 为 8.1、7.0、6.2 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持 " 买入 " 评级。

归母净利润实现增长，分红比例有所下降

公司 2024 年实现营业收入 691.5 亿元，同比 -1.8%；净利润 37.9 亿元，同比 +32.9% 归母净利润 25.5 亿元，同比 +0.7%；经营性净现金流 76.7 亿元，同比 -76.5%；毛利率和净利率分别为 12.54%、5.48%，分别同比 -4.22pct、+1.43pct；其中结转毛利率 12.47%，同比 -3.96pct。公司利润保持增长主要由于减值损失减少，2024 年资产减值损失 8.7 亿元（2023 年为 37.8 亿元），信用减值损失 2.6 亿元（2023 年为 5.3 亿元），同时期间费率同比 -0.36pct 至 2.72%。公司 2024 年每 10 股派发 0.82 元现金红利，派息比例约 10%。

销售排名行业第九，拿地聚焦杭州

公司 2024 年实现销售金额 1116.3 亿元，同比 -27.3%，行业销售排名首进前十，民企排名第一，在杭州市占率连续 7 年排名第一。公司 2024 年拿地 23 宗，其中杭州 22 宗，杭州土地市场市占率 37%，新增计容建面 187 万方，总土地款 448.5 亿元，拿地权益比约 50%，拿地强度约 40%。截至 2024 年末，公司土储建面 997.6 万方，其中杭州占比 70%，土储结构优质。

负债结构持续优化，代建业务稳健扩展

截至 2024 年末，公司有息负债规模 374.3 亿元，同比 -10%，其中银行贷款占比 83.2%；剔预资产负债率 57.9%，净负债率 0.6%，现金短债比 3.58 倍，三道红线保持绿档；综合融资成本降至 3.4%，同比下降 80BPs。公司代建业务扩张稳健，2024 年获取项目 6 个，计容建面 74.2 万方；截至 2024 年末公司可租面积 44.7 万方，2024 年租金收入 4.2 亿元。

风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.56。

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