东吴证券股份有限公司房诚琦近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：销售排名稳步提升，业绩实现逆市增长》，给予滨江集团买入评级。

滨江集团 ( 002244 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司营收 691.5 亿元，同比下降 1.8%；归母净利润 25.5 亿元，同比增长 0.7%。

毛利率短期承压，减值计提大幅缩减。2024 年受项目结转规模影响，公司营业收入同比下降 1.8%，由于结算项目主要为 2020-2021 年获取的项目，由于涉及自持等因素导致毛利率较低，公司房地产业务毛利率同比下滑 4.2pct 至 12.5%，随低毛利项目逐步交付，未来毛利率有望逐步修复。公司营业收入及毛利率下滑而归母净利润正增的主要原因为：1）2024 年公司信用减值损失 / 资产减值损失分别为 -2.6 亿元 /-8.7 亿元，较 2023 年的 -5.3 亿元 /-37.8 亿元大幅收窄；2）税金及附加同比下降 57.1% 至 6.5 亿元。

销售排名提升，TOP10 梯队中唯一民营房企。2024 年公司实现全口径销售额 1116.3 亿元，同比下降 27.3%。根据克而瑞口径，公司销售排名同比提升 2 位，首次进入 TOP10 梯队并成为 TOP10 梯队中唯一民营房企，连续 7 年获杭州市场销冠。2025 年公司销售目标为销售额维持千亿水平，全国销售份额占比 1% 以上。

深耕核心区域，土储资源优质。2024 年公司共获取 23 宗土地，其中 22 宗位于杭州，杭州土地市场占有率 37%。2024 年公司新增土储面积 187 万平方米，同比下降 43.8%；全口径土地款 448.5 亿元，同比下降 22.2%；权益口径地价款 224.4 亿元，同比下降 12.3%。截至 2024 年底，公司总土储中杭州占比 70%，浙江省内其他城市占比 20%，浙江省外占比 10%，优质的土地储备为公司发展提供坚实基础。2025 年公司投资金额控制在权益销售回款 50% 水平，保持并增加杭州投资占比。

财务稳健，融资规模及融资成本压降。截至 2024 年底，公司权益有息负债规模同比下降 55 亿元至 305 亿元，权益货币资金余额同比提升 10.5% 至 327 亿元，公司历史上首次权益货币资金余额大于权益有息负债。公司并表有息负债规模同比下降 41 亿元至 374 亿元，其中银行贷款 / 直接融资占比分别为 83.2%/16.8%，近年来公司融资成本持续下降，2024 年公司平均融资成本同比下降 0.8pct 至 3.4%

盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售投资财务状况在行业中均处于领先位置，后续业绩有望持续修复。考虑到近年来房地产市场下行，公司销售及结转规模短期受到影响，我们调整公司 2025-2026 年的归母净利润预测为 28.0/30.2 亿元（原预测为 34.1/37.9 亿元），预计 2027 年归母净利润为 33.2 亿元。对应的 EPS 为 0.90/0.97/1.07 元，对应的 PE 为 11.1X/10.3X/9.4X，公司土储优质，经营稳健，具备穿越中长期周期的能力，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.56。

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