东吴证券股份有限公司吴劲草 , 阳靖近期对南极电商进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：品牌升级持续推进，营销开支影响短期利润》，给予南极电商买入评级。

南极电商 ( 002127 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。

2024 年，公司收入 33.6 亿元，同比 +24.8%；归母净利润 -2.4 亿元，同比 -312%；扣非净利润为 -2.9 亿元，同比 -485%。2024 年公司本部收入 5.58 亿元，同比 +57%；净利润为 -2.77 亿元，同比转亏。时间互联实现收入为 28.0 亿元，同比 +20%；净利润为 0.33 亿元，同比 -28%。本部收入增速较好，主要是南极人轻奢品牌升级、百家好持续增长。但因为销售费用增长，净利润受到短期影响。

2025Q1，公司收入 7.29 亿元，同比 +2.03%；归母净利润 -0.14 亿元，同比 -129%。扣非净利润为 -0.19 亿元，同比 -150%。其中，本部实现收入 1.01 亿元，同比 +20%；时间互联收入 6.29 亿元，同比 -0.3%。

品牌升级阶段短期营销投放较高，2025Q1 已有环比改善：2024 年公司销售费用率为 17.5%，同比 +13.4pct；2025Q1 公司销售费用率为 12.5%，同比 +7.5pct。主要为分众及营销推广的增加所致，公司南极人品牌及产品进行较大规模营销方面的投入，活动包括邀约代言人、机场推广、梯媒推广及投流等，品牌进入高增阶段。2025Q1 公司销售费用率环比已经有所下降，我们认为后续随着硬广投放逐渐到期结束，业务规模发展与成本管控优化，公司盈利能力有望逐步改善。

南极人品牌升级，实现 " 大牌平替 "：公司南极人推进品牌升级，产品设计团队对标奢品，启用曾在国内外 Top 品牌任职的版师、品控师等核心团队，采用英国高士、YKK 等高质原辅料打造好产品。南极人也新增自营销售业态，公司实现从原料、研发、加工、销售全链路管控，打造南极人品牌升级之后的新的品质标杆。

百家好品牌抖音排名靠前，通过扩渠道等方式实现增长：百家好定位 " 美学风格化 SPA 品牌零售商 "，通过 " 快返小单 " 的模式及高效周转实现了近年来 GMV 同比快速增长。2025 年 3 月，根据第三方数据平台，百家好品牌在抖音平台女装销售额排名第 4。未来随着百家好品牌在抖音上的份额提升，以及积极开拓天猫等外部平台，还有较大增长空间。

盈利预测与投资评级：公司品牌升级进展顺利，看好公司通过品牌升级实现持续成长。考虑费用投放影响，我们将公司 2025-26 年的归母净利润预测由 3.0/6.0 亿元调整至 2.5/5.6 亿元，预计 2027 年归母净利润为 7.5 亿元，2025-27 年同比扭亏 /+126%/+34%，考虑公司新品牌表现良好、销售费用率或将得到改善，仍维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业需求波动，行业竞争加剧，销售费用控制，新品牌 / 新模式的发展目前仍然存在不确定性。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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