平安证券股份有限公司杨侃 , 王懂扬近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《品质房企，稳扎稳打》，给予滨江集团增持评级。

滨江集团 ( 002244 )

事项：

公司发布 2024 年报，2024 年实现收入 691.52 亿元，同比下降 1.83%；归母净利润 25.46 亿元，同比增长 0.66%，拟每 10 股派 0.82 元人民币现金红利。

平安观点：

经营业绩保持平稳，存货减值压力逐步释放。公司 2024 年收入利润整体保持平稳。受结算结构（结算项目存在自持等原因导致毛利率较低）影响，2024 年毛利率为 12.54%，较上年末下滑 4.2pct。此外公司 2024 年计提存货减值 8.7 亿元，较 2023 年（37.8 亿元）减少 77%，或反映此前公司计提减值已相对充分，为未来业绩 " 轻装上阵 " 奠定基础。

销售跻身行业前十，投资及战略规划清晰：2024 年公司销售额 1116.3 亿元，位列克而瑞行业销售排名 9 位，首次进入全国 TOP10 阵营，较上年提升 2 位，为 TOP10 中唯一民营房企。公司全年获取土地 23 宗，其中杭州 22 宗，南京 1 宗，对应计容建面积 187 万平方米，权益土地款 224.4 亿元。截止 2024 年末，公司土储中杭州占 70%，浙江省内二三线城市占比 20%，浙江省外占比 10%。2025 年公司战略规划保持清晰，销售目标 1000 亿元左右，全国份额 1% 以上，投资金额控制在权益销售回款 50% 左右，区域上杭州继续保持且增加，省内适度减少，省外关注上海和江苏等。

财务优势持续强化，融资成本持续下降。公司三条红线持续保持 " 绿档 "，扣除预收款后的资产负债率为 57.88%，净负债率为 0.57%，现金短债比为 3.58 倍。综合融资成本不断下降，2024 年平均融资成本仅 3.4%，较上年末下降 0.8pct。公司权益有息负债 305 亿元，权益货币资金余额 327 亿元，为公司首次权益货币资金大于权益有息负债。公司计划 2025 年继续降低有息负债水平，争取融资成本控制在 3.2% 以内，直接融资比例控制在 20% 以内。

iFinD，平安证券研究所

盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。考虑结转毛利率下滑，我们小幅下调公司 2025-2026 年 EPS 预测 0.91 元（原为 1.02 元）、0.99 元（原为 1.10 元），新增 2027 年 EPS 预测 1.07 元，当前股价对应 PE 分别 11.0 倍、10.1 倍、9.3 倍，但考虑公司减值压力已逐步释放，且存货结构较好、产品力颇有口碑，后续有望受益于 " 好房子 " 止跌回稳，利润率及销售业绩仍具潜力，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企 " 以价换量 " 加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.56。

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