西南证券股份有限公司龚梦泓近期对荣泰健康进行研究并发布了研究报告《Q1 毛利率环比改善，积极布局新质生产力》，给予荣泰健康增持评级。

荣泰健康 ( 603579 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 16 亿元，同比减少 13.9%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比减少 5.3%；实现扣非净利润 1.6 亿元，同比下降 12.5%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收 4.3 亿元，同比下降 22.3%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比下降 3%；实现扣非后归母净利润 0.4 亿，同比下降 30.3%。2025Q1 公司实现营收 3.9 亿元，同比减少 1.4%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比减少 30%；实现扣非净利润 0.3 亿元，同比减少 46.8%。

按摩椅消费承压，外销表现优于内销。分区域来看，2024 年公司内销实现营收 6.5 亿元，同比 -20.2%%，主要系国内消费降级导致需求承压所致；外销实现营收 9.2 亿元，同比 -10.3%，韩国大客户因新品上市时间滞后等原因，收入同比有所下降。分产品来看，公司按摩椅 / 按摩小电器 / 体验式按摩服务分别实现营收 15.2 亿元 /5145.9 万元 /470 万元，分别同比 -14.1%/-28.6%/+0.8%。总体来看，按摩家电具有可选消费特征，在经济衰退或不稳定时期，消费者可能会减少非必要消费支出，因此需求有所萎缩，致使公司国内外营收出现下滑。

盈利能力承压，毛利率环比开始修复。2024 年公司毛利率同比增长 0.9pp 至 31.7%，其中按摩椅 / 按摩小电器 / 体验式按摩服务毛利率分别为 32.1%/13%/68.5%，分别同比 +1.2pp/-6.1pp/+11pp，按摩椅；分区域来看，国内外毛利率分别为 38.8%/26.4%，分别同比增长 2.9pp/0.3pp，预计公司毛利率改善主要来自于汇率影响，叠加公司生产效率提升。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 11.3%/5.4%/-1%/5%，分别同比 +0.2pp/+1.2pp/-0.2pp/+0.7pp，管理费用率提升主要系折旧、中介咨询服务费同比增加所致；净利率来看，2024 年公司净利率同比提升 1.1pp 至 12%。2025 年 Q1 毛利率同比减少 3.3pp 至 32.5%，但环比 2024Q4 提升 2.8pp，推测主要优于内外销结构变化所致，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 10.7%/4.9%/1.4%/5.4%，分别同比 +0.9pp/-0.2pp/+3.4pp/+0.4pp，净利率同比减少 4.5pp 至 11.1%。

盈利预测与投资建议。公司基于现有技术等优势，积极寻求第二增长曲线，在汽车按摩椅机芯、"DeepHealth" 智慧健康 AI 大模型等领域进行布局。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.19 元、1.27 元、1.36 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华福证券有限责任公司谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.68%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.47。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。