国金证券股份有限公司池天惠近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《销售挺进行业前十，盈利逆势提升》，给予滨江集团买入评级。

滨江集团 ( 002244 )

事件

2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年报：实现营收 691.52 亿元，同比 -1.83%；实现归母净利润 25.46 亿元，同比 +0.66%。

点评

毛利率下降，资产及信用减值损失大幅减少，净利率上升。2024 年公司毛利率 12.54%，较 23 年 16.76% 下滑 4.22pct，主因期内主要结算 2020-2021 年获得的低毛利率项目，随着后续 2022-2024 高毛利率项目进入结转，未来毛利率有望逐步修复。2024 年净利率 5.48%，较 23 年 4.05% 上升 1.43pct，主因 24 年资产减值损失仅 8.69 亿元（23 年为 37.8 亿元）；信用减值损失仅 2.62 亿元（23 年为 5.27 亿元）。

销售首进行业 TOP10。2024 年公司实现销售额 1116.3 亿元，同比 -27.3%，位列克而瑞行业销售排名第 9 位，较 23 年提升 2 位，首次进入克而瑞全国房企 TOP10，是 TOP10 中唯一的民营房企。

有息负债规模和融资成本持续下降。2024 年公司权益有息负债 305 亿元，较年初下降 55 亿元；权益货币资金 327 亿元，较年初上升 10.47%；公司历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。截至期末，公司平均融资成本为 3.4%，较期初下降 0.8 个百分点。

财务表现稳健。2024 年公司三道红线指标持续明显跑赢基准要求：扣除预收款后的资产负债率为 57.88%（23 年为 56.41%），净负债率为 0.57%（23 年为 15.08%），现金短债比为 3.58 倍（23 年为 2.42 倍）。

投资持续聚焦杭州，期末杭州土储占比升至 70%。2024 年公司共获取土地 23 宗（杭州 22 宗及南京 1 宗），新增计容建面 187 万方（同比 -43.8%），权益土地款 224.4 亿元（同比 -12.3%）。公司在杭州土地市场占有率达 37%。截止 24 年末，公司土地储备中杭州占 70%，浙江省内其他城市占比 20%，浙江省外占比 10%，而 23 年末以上三者的占比分别为 60%/25%/15%，公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。

投资建议

杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24 年公司业绩已率先企稳，随着 2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5 亿元 /35.6 亿元 /40.4 亿元，同比分别 +19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应 2025-2027 年 PE 估值分别为 10.2x/8.7x/7.7x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.56。

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