东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 房大磊近期对箭牌家居进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &2025 年一季报点评：经营阶段性承压，积极调整期待盈利修复》，给予箭牌家居增持评级。

箭牌家居 ( 001322 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 71.31 亿元，同比 -6.76%；归母净利 0.67 亿元，同比 -84.28%；2025Q1 公司实现营收 10.5 亿元，同比 -7.46%；归母净利 -0.73 亿元。

需求压力仍在，下半年同比降幅有所收窄，智能坐便器保持量增。分季度看，2024Q1-Q4 公司营收分别同比 +2.26%/-15.96%/-5.55%/-2.89%，需求总体偏弱之下，下半年同比降幅有所收窄，预计主要受益于国补政策。分渠道看，2024 年公司经销零售门店 / 电商 / 家装 / 工程渠道分别实现营收 27.89/15.29/11.82/15.51 亿元，分别同比 -5.54%/-4.92%/+3.25%/-17.42%，零售门店收入受到行业竞争加剧影响同比有所下滑，家装渠道开拓效果明显，同比有所增长，工程渠道管控风险，下滑幅度较大。分区域看，2024 年公司境外收入 3.09 亿元，同比增长 137.73%，公司持续推进国际化战略，加速海外市场多元化布局。智能坐便器方面，2024 年销售数量同比增长 8.94%，智能坐便器收入同比下降 2.49%，主要系轻智能销量占比提升及全智能产品价格竞争加剧的影响。

价格竞争加剧导致毛利率下滑，期间费用率有所增加。2024 年公司销售毛利率 25.24%，同比变动 -3.1pct，主要系行业竞争加剧致产品价格下降，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动 -2.99/4.97pct，直销毛利率下滑幅度高于整体。期间费用率方面，2024 年公司期间费用率同比增加了 1.95pct，主要系收入规模下滑和折旧摊销增加导致费用摊薄减少。2025Q1 公司毛利率同比提升了 4.62pct，同比改善预计主要系国补政策和产品结构优化的影响。

经营活动现金净流量同比下滑。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 5.14 亿元，同比减少 55.90%，主要系公司销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加所致。2025Q1 公司经营性净现金流净额 -6.83 亿元，上年同期为 -9.39 亿元，同比改善主要系付现比的下降。

盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。行业需求承压和竞争加剧情况下，公司积极调整，未来将在零售渠道重点发力并带动全渠道扩张，通过提升产品力和品牌营销有望实现产品结构优化和门店店效增长。我们调整公司 2025-2026 年并新增 2027 年归母净利润预测为 3.05/3.56/4.2 亿元（2025-2026 年前值为 4.31/5.26 亿元），对应 PE 分别为 26X/22X/19X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 3 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.61。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。