东吴证券股份有限公司陈淑娴 , 周少玟近期对恒力石化进行研究并发布了研究报告《2024 年年报 &2025 年一季报点评：盈利能力稳健，打造 " 成长 + 回报 " 型企业》，给予恒力石化买入评级。

恒力石化 ( 600346 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业总收入 2364 亿元（同比 +0.65%）；实现归母净利润 70.4 亿元 ( 同比 +2.01% ) 。2025Q1，公司实现营业总收入 570.24 亿元（同比 -2.34%，环比 -2.56%）；实现归母净利润 20.51 亿元（同比 -4.13%，环比 +5.79%）。

无惧行业竞争加剧，公司经营情况保持稳健：2025Q1，行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观整体需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，内卷式竞争加剧，导致下游产品盈利同比有所下滑。上游炼化和 PTA 产品盈利则相对稳定，且公司灵活调整产品结构，加强成本管控，应对市场价格波动影响，净利润仍然保持行业内较高水准。

在建项目稳步推进，实现产业 " 优链、延链、补链 "：2024 年，1）公司 160 万吨 / 年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；2）恒力化纤年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达 80 万吨 / 年；3）功能性薄膜苏州汾湖基地 12 条线全面投产，可年产 47 万吨，南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计 2025 年逐线投产。汾湖和南通基地的建成投产，将推动康辉新材成为全球产能规模和工艺领先的功能性膜材料企业。

现金流稳健，资本开支进入尾声，保持高分红回馈股东：2025Q1，公司经营活动现金净流量 77 亿元（2024Q1 为 79 亿元），公司投资活动现金净流量 -35 亿元（2024Q1 为 -88 亿元），现金流水平稳健。2024 年，公司拟每股派发现金红利 0.45 元，预计 2024 年派发现金红利约 31.7 亿元，分红比例约 45%。公司后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的 " 优化运营、降低负债和强化分红 "，持续打造价值 " 成长 + 回报 " 型上市企业。

盈利预测与投资评级：基于公司产能投放进度以及后续战略规划，我们调整公司 2025-2026 年归母净利润分别至 80、93 亿元（此前为 106、123 亿元），新增 2027 年归母净利润预测值为 107 亿元。按 2025 年 4 月 24 日收盘价，对应 PE 分别 14、12、10 倍。考虑公司仍具有成长性，后续资本开支较少，且保持高分红政策，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.78。

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