文 | 港股研究社

又逢美股业绩报披露季。

日前，中国民办教育服务的标杆企业——新东方发布 Q3 财报：

2025 财年前三财季（截至 2025 年 2 月 28 日）公司累计收入 36.57 亿美元，相比去年同期的 31.77 亿美元，同比增长 15.1%；对应净利润达 3.64 亿美元，同比增长 29.0%，远超收入增速。

业绩发布后，新东方美、港股股价涨跌不一：新东方 ( EDU.US ) 收跌 0.68%、新东方 -S ( 09901.HK ) 次日开盘后一度涨超 5.6%，不过两者走势都呈高开拉升再回调态势，可见投资者对其业绩报的理解存在分化。

原因在于，看似极具韧性的整体业绩下，其背后的隐忧引起了不少机构投资者的担忧。2025 财年第三单季度其净营收同比下降 2% 至 11.83 亿美元；更重要的是公司对 Q4 核心教育收入指引则不佳，和机构预期落差较大。

目前包括麦格理、摩根大通、大华继显都先后发布研报下调新东方目标价。

教育主业重回高增长轨道

收入整体下滑，教育主业结构性增长，盈利稳步提升，这是新东方 2025 财年第三财季季报的概括。

财报显示，新东方 2025 财年第三季度的净营收虽然同比下降 2% 至 11.83 亿美元。

但是，若扣除东方甄选自营产品及直播电商业务，其营收不降反升，同比上升 21.2% 至 10.38 亿美元。

这意味着东方甄选电商业务拖后腿的问题仍存在，但是核心教育业务及相关新业务的收入增长成为本季财报最大亮点。

具体来看，出国考试准备和出国咨询业务营收分别同比增长约 7.1% 和 21.4%；针对成人及大学生的国内考试准备业务同比增长约 17%。

这些成绩验证了新东方在留学与职业培训领域的品牌实力。更值得一提的是，新东方教育新业务在该季度维持强劲增长势头，营收同比增长 34.5%。

对应盈利层面，报告期公司经营利润同比上升 9.8% 至 1.245 亿美元，若扣除东方甄选自营产品及直播电商业务产生的经营亏损，经营利润同比上升 5% 至 1.255 亿美元。因此，虽然核心教育主业营收实现的高增长，各个细分教育领域也表现强劲，但是整体仍面临一些利润率压力。

整体公司该季度股东应占净利润同比上升 0.1% 至 8726 万美元，同比持平，略低低于市场预期。

大华继显发表报告指，新东方第三财季业绩未达预期，营收较去年同期减少 2% 至 11.83 亿美元，较市场预期低 4%。Non-GAAP 纯利为 1.13 亿美元，未达该行及市场预测。

押注 AI+ 教育，利润修复仍是正在进行时

电话会议中，公司管理层也着重强调了盈利压力的问题。

新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉表示，随着公司在各业务推进降本增效及持续提升效率的措施，预计利润压力将在接下来的季度及新财年中得到缓解。公司始终致力于为客户和股东创造长期可持续的价值。

这是一个技术驱动的时代，AI+ 教育是目前 AI 工具最可能先行实现商业化落地的领域，市场一直高端关注这一块。为进一步降本增效，公司也明确表示仍然致力于投资于其线上到线下的教学系统和 AI 技术。

新东方首席执行官周成刚表示，该季度，公司持续监控教学空间的布局，确保配合业务增长及运营效率。同时，不断努力推进 OMO 教学系统，并加大 AI 技术在教育领域应用的投入。随着多项创新应用与线下及线上产品的深度融合，公司产品竞争力得到持续提升。此外，公司开发多项创新技术支持教师及员工的日常工作，有效提升运营效率及服务满意度。

值得一提的是，目前新东方已将非学科辅导业务扩展到约 60 个城市，并且在约 60 个现有城市推出了智能学习系统和设备，以此提高了客户留存率和可扩展性，因此可以重点期待一线城市将对相关板块带来的增长贡献。

新东方预计通过降低成本措施，未来几个季度利润率压力将有所缓解，并预测 2025 财年第四季度（2025 年 3 月 1 日至 2025 年 5 月 31 日）扣除东方甄选自营产品及直播电商业务的净营收同比增长 10%-13%，达 10.09 亿美元 -10.37 亿美元，若以人民币计，增速将进一步提升至 12%-15%。

指引增速不及预期，机构纷纷下调目标价

然而，这样的营收增长指引仍低于市场预期，并引发麦格理、摩根大通等机构下调目标价。

大华继显指出，新东方预期第四财季营收增速较预期低 5 至 8 个百分点。该行维持对其 " 买入 " 评级，但下调了美股目标价。

麦格理发布研报称，由于新东方 -S ( 09901 ) 盈利面临下滑，受收入势头放缓，以及海外业务、旅游业和旗下东方甄选 ( 01797 ) 拖累利润率等不利因素，故下调目标价，但仍维持 " 跑输大市 " 评级。

报告表示，新东方管理层将 2025 财政年度第四季的收入增长指引由 16% 降至 10-13%，并预期 2026 财政年度的海外业务将会疲弱。同时，麦格理预计集团营业利润率在 2026 财政年度亦将受到压力，原因是不利的组合抵销了成本控制措施的贡献。

摩根大通则发布研报称，现正调整新东方 ( 09901 ) 2025-2026 财年的预测数据至 2025 财年第 3 财季，这是该行过去 12 个月内的第四次下调。目前小摩仍维持新东方的 " 中性 " 评级，另基于 15 倍的预期市盈率，下调集团港股目标价。

此外，一些不可控的风险仍不容忽视。留学教育是新东方目前增长保障项目之一，但是随着 4 月初关税巨变，结果虽然仍不确定，但市场预期肯定将有一些税率调整和定价变动。因此，基于后续关税存在反复和不确定性的问题，可以确定地缘风险带来的担忧难以消除，并会对留学教育需求造成压制和削弱。

基于这一层考量，小摩更偏向好未来教育集团 ( TAL ) ，因其对宏观风险的敏感性明显较低，且在未来几年内仍有可能实现超常增长。

该行表示，本次对新东方估值的调整带有一定的预防性质，旨在反映其预期，即新东方可能会在即将到来的 2026 财年提供较为保守的前瞻指引，以降低市场对业绩的预期，而宏观经济的不稳定可能进一步压制海外留学需求。

报告表示，虽然这种 " 预期重置 " 是打破当前负面修正循环所必需的，但短期情绪仍可能受到负面影响，直到该行的 " 预期重置 " 假设得到验证。小摩表示，希望这种验证能够随着 2026 财年首季的超预期业绩表现而实现。

好在站在投资者的角度，虽然业绩承压期，但在现金流充沛的前提下，管理层的回购动对其股价起到非常关键的支撑作用。早在去年，董事会就批准将股票回购计划的授权总价值从 4 亿美元提升至 7 亿美元 , 并将该计划的有效期延长至 2025 年 5 月 31 日。

截至 2 月底，公司账面现金 + 短期投资，合计 44 亿美元，剔除掉以预收学费为主的递延收入 17.5 亿美元，可自由支配的净现金还有 26.8 亿。资金十分充沛，完全可适用预收学费的商业模式，并能支撑公司丰厚的股东回报计划。

教育是长跑，企业的价值一直都在变。作为对比，可以关注 4 月 24 日美股盘前好未来发布的财报。