天风证券股份有限公司张潇倩 , 陈潇 , 何宇航近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《魔芋实现放量，25Q1 收入表现优秀》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：2024 年公司收入 / 归母净利润分别为 53.04/6.40 亿元（同比 +28.89%/+26.53%）；24Q4 公司收入 / 归母净利润分别为 14.43/1.47 亿元（同比 +29.96%/+33.67%）。25Q1 公司收入 / 归母净利润分别为 15.37/1.78 亿元（同比 +25.69%/+11.64%）。

24 年销量推动增长，魔芋 / 蛋类贡献增量。24 年休闲魔芋 / 肉禽制品 / 休闲豆腐 / 其他休闲辣卤 / 烘焙薯类 / 深海零食 / 蛋类零食 / 果干坚果 / 蒟蒻果冻布丁 / 其他营收 8.4/3.8/3.6/3.8/11.6/6.8/5.8/4.8/3.0/1.4 亿元，同比 +76%/+11%/+12%/+12%/+17%/+9%/+82%/+82%/+39%/-36%；休闲魔芋 / 肉禽制品 / 休闲豆腐 / 烘焙薯类 / 深海零食 / 蛋类零食 / 果干坚果 / 蒟蒻果冻布丁销量同比 +67%/+23%/+24%/+26%/+20%/+87%/+80%/+65%，吨价同比 +5.50%/-9.55%/-9.36%/-7.09%/-8.71%/-2.75%/+0.96%/-15.44%。

海外 / 电商高增，经销商量 / 质均有提升。华中 / 华南 / 西南 + 西北 / 华东 / 华北 + 东北 / 海外 / 电商收入 18.6/5.8/7.5/7.7/1.2/0.6/11.6 亿元，同比 +15%/11%/31%/56%/58%/40%/29%，华东 / 华北 + 东北 / 海外实现高增（同比均 +40%）。24 年直营 / 经销和其他渠道 / 电商渠道同比 -44%/+34%+40%，电商占比提升至 22%。24 年经销商净增 272 家至 3587 家，业务拓展和渠道不断下沉，平均经销商收入同比 +24% 至 110 万元 / 家。

利润率有所承压，25Q1 费用率投放缩减。24 年公司毛利率 / 净利率同比 -2.85/-0.40pct 至 30.69%/12.08%；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 -0.04/-0.31/-0.16pct 至 12.50%/4.13%/0.24%，费用管控良好。25Q1 毛利率 / 净利率同 -3.64/-1.60pct 至 28.47%/11.46%；销售费用率 / 管理费用率 / 财务费用率同比 -1.76/-0.79/+0.06pct 至 11.24%/3.44%/0.36%；净利率还受其他受益占营收比（同比 -0.51pct）/ 所得税占营收比（同比 +0.14pct）影响。2024 年公司累计现金分红总额和股份回购总额合计为 4.96 亿元，占公司 2024 年度归母净利润的 77.57%。并且公司提请制定 25 年中期分红方案。投资建议：我们认为随着公司持续完善 " 产品 + 渠道 " 双轮驱动增长模式，坚持执行 " 多品牌、多品类、全渠道、全产业链、 ( 未来 ) 全球化 " 的中长期战略，凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。根据 24 年报，我们略调整盈利预测，预计 24-26 年营收分别 68/83/102 亿元（25-26 年前值为 65/79 亿元），同增 28%/23%/22%；归母净利润分别 8.5/10.7/13.2 亿元（25-26 年前值为 8.2/10.1 亿元），同增 33%/25%/24%，对应 PE 分别为 29X/23X/18X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 18 家；过去 90 天内机构目标均价为 94.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。