民生证券股份有限公司王言海 , 张玲玉近期对盐津铺子进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：大单品战略显效，收入结构变动影响盈利水平》，给予盐津铺子买入评级。

盐津铺子 ( 002847 )

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现收入 53.0 亿元、同比 +28.9%，归母净利润 6.4 亿元、同比 +26.5%，扣非归母净利润 5.7 亿元、同比 +19.3%。其中 2024Q4 实现收入 14.3 亿元、同比 +30.0%，归母净利润 1.5 亿元、同比 +33.7%，扣非归母净利润 1.4 亿元、同比 +43.1%。2025Q1 公司实现收入 15.4 亿元、同比 +25.7%，归母净利润 1.8 亿元、同比 +11.6%，扣非归母净利润 1.6 亿元、同比 +13.4%。

魔芋蛋类果干核心拉动增长，经销电商渠道表现亮眼。分产品，2024 年魔芋 / 肉禽 / 豆制品 / 其他辣卤 8.4/3.8/3.6/3.8 亿元、同比 +76%/+11%/+12%/+12%，烘焙薯类 / 深海零食 / 蛋类 / 果干坚果 / 蒟蒻布丁收入 11.6/6.7/5.8/4.8/3.0 亿元、同比 +17%/+9%/+82%/+82%/+39%。魔芋、鹌鹑蛋、果干坚果是公司主要成长支撑，2024 年，" 蛋皇 " 鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，" 大魔王 " 麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。分渠道，2024 年直营 KA 实现收入 1.9 亿元、同比 -44%，经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）实现收入 39.6 亿元、同比 +34%，电商渠道实现收入 11.6 亿元、同比 +40%。

产品及渠道结构变动及股份支付等影响盈利水平，规模效应下销售费用有所收敛。2024 年毛利率同比 -2.9Pct 至 30.7%，销售费用率同比持平至 12.5%，管理 + 研发费用率同比 -0.7Pct 至 5.6%，财务费用同比 -0.2Pct 至 0.2%，归母净利率同比 -0.2Pct 至 12.1%，扣非归母净利率同比 -0.9Pct 至 10.7%。2025Q1 毛利率同比 -3.6Pct 至 28.5%，销售费率同比 -1.8Pct 至 11.2%，管理 + 研发费率同比 -1.0Pct 至 4.6%，财务费率 +0.1Pct 至 0.4%，归母净利率 -1.5Pct 至 11.6%，扣非净利率同比 -1.1Pct 至 10.2%。

投资建议：我们看好公司多品类全产业链供应链优势，全渠道立体营销网络支撑消费者触达，优秀的管理体系驱动业绩高增。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 64.6/77.2/94.9 亿元，同比 +21.8%/19.5%/22.9%；归母净利润分别为 8.6/10.4/12.7 亿元，同比 +34.8%/20.7%/21.8%；当前股价对应 P/E 分别为 27/23/19X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 14 家；过去 90 天内机构目标均价为 90.15。

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