西南证券股份有限公司朱会振 , 舒尚立近期对桃李面包进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：25Q1 仍有承压，静待后续调整改善》，给予桃李面包增持评级。

桃李面包 ( 603866 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营业收入 12 亿元，同比下滑 14.2%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比下滑 27.1%；实现扣非归母净利润 0.79 亿元，同比 -27.5%。

25Q1 整体收入端仍有所承压，华中区域表现较好。1、分品类看，25Q1 面包及糕点、其他产品分别实现收入 11.9 亿元（-14.4%）、0.93 亿元（+15.1%）。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响，公司面包主业收入仍延续承压态势。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入 2.8 亿元（-15.8%）、4.7 亿元（-9.8%）、3.9 亿元（-15.6%）、0.5 亿元（+7.8%）、1.5 亿元（-16.2%）、0.8 亿元（-18.3%）、0.8 亿元（-21%）。除华中地区有所增长外，其他各区域收入端均下滑；未来公司将进深耕华北、东北，挖掘成熟市场潜力，加快布局华东、华南等核心市场，同时积极加强西南、新疆新兴市场网络建设。

费率维持稳定，盈利能力保持平稳。1、25Q1 公司毛利率为 22%，同比 -1.1pp；毛利率下降或与公司收入承压导致规模效应下降有关。2、费用率方面维持基本平稳，25Q1 公司销售费用率 8.6%，同比下降 0.2pp；管理费用率 2%，同比 +0.2pp；研发费用率 0.4%，同比下降 0.1pp；财务费用率 0.7%，同比增加 0.2pp。3、综合来看，25Q1 公司实现净利率 7%，同比提升 0.1pp。

产能储备充足，渠道拓展深化。伴随河南、长春及广西基地投产，公司现已在全国 24 个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，截至 2024 年末共拥有产能 23.7 万吨。公司持续推进产能爬坡，上海、佛山生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能 9.9 万吨。新产能释放后将匹配市场增长的需求、扩大市场份额，同时规模效应将逐步显现。此外公司亦加强与零食连锁、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式，不断强化品牌竞争力。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.34 元、0.36 元、0.39 元，对应动态 PE 分别为 17 倍、16 倍、15 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王铄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 56.55%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。