本文来源：时代财经 作者：林心林

许久未有大型收并购的酒店行业掀起波澜。

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4 月 17 日晚，在线旅游头部平台同程旅行（00780.HK）一纸公告披露，已与万达酒店发展（00169.HK）就收购其全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司 100% 股权事宜达成协议，交易对价约为人民币 24.9 亿元，估值倍数相当于其 2023 年度经调整 EBITDA 的 9.5 倍。

万达酒店管理公司（下称 " 万达酒管 "）为上市平台万达酒店发展（下称万达酒店）旗下的轻资产板块，业务范围包含酒店营运及管理服务、酒店设计及建设管理服务，旗下运营管理万达瑞华、万达文华等一众高端酒店品牌。

据万达酒店 2024 年财报，万达酒管营收占总收入占比达 90%。收购完成后，万达酒管的财务业绩将并入同程旅行的财务报表。

这意味着，同程旅行以 24.9 亿将万达酒店最核心的业务收入麾下。截至收购日，大连万达集团股份有限公司（下称 " 大连万达 "）为万达酒店的控股股东，法定代表人为王健林。

过去几年，大连万达持续瘦身，这一次同程旅行为何成为接盘者？

OTA 酒店战局加速，和酒店集团 " 相爱相杀 "

在线旅游平台正在加速布局整合酒店品牌。

据悉，万达酒管旗下共拥有万达瑞华、万达文华、万达嘉华、万达锦华、万达颐华、万达安柏、万达美华、万达悦华、万达安悦九大酒店品牌。这些品牌大多定位奢华、豪华或高端，有业内人士点评称，这是国内难得的尚未被收购的高端酒店品牌标的，此前德陇已收购开元品牌、华住收购花间堂品牌。

截至 2024 年底，万达酒管公司在营酒店共计 204 家，客房总量超过 40200 间，另有 376 家酒店已签约待开业。

同程旅行对酒店行业的野心存在已久。通过此次收购，同程旅行获得了近 600 家高端酒店管理权。" 本公司看到中国酒店管理市场的巨大增长潜力，并一直在这一领域寻求拓展机会。" 同程旅行在公告中直言。

事实上，酒店业作为旅游行业的支柱产业之一，在线旅游平台将触角伸入其中已不是新鲜事。

早在 2008 年，携程就曾高调涉足过酒店行业，推出星程酒店品牌，但后续业务进展不顺，加之在线旅游行业竞争亦激烈，携程选择将该品牌卖给华住，OTA 酒店之旅暂告一段落。

但 2017 年起，携程、同程艺龙、美团、飞猪又相继推出自有酒店品牌或投资酒店管理公司，如携程在 2018 年成立丽呈酒店集团，同程也收购了艺龙酒店集团。

2023 年以来，整个酒旅行业持续复苏，OTA 系酒店布局动作不断。就在同程旅行收购万达酒管不久前，携程也收购了莫干山知名民宿品牌大乐之野。

" 住宿业投资已经供大于求，在线旅行平台纷纷加码酒店，是在争夺存量市场以及产业链上下游的影响力和话语权 "，旅游酒店行业资深高级经济师赵焕焱对时代财经分析称，早在 2023 年酒店业务佣金率已下降至 6%，OTA 平台直接掌控酒店供给侧资源，也可以减少对第三方酒店依赖。

此外，当前酒店集团与 OTA" 相爱相杀 " 的微妙格局下，OTA 平台掌握自有酒店品牌运营也可以对冲酒店集团强化会员直销的影响。

2024 年 12 月，同程旅行旗下的艺龙酒店科技宣布，截至目前开业酒店近 2500 家，签约酒店近 4000 家，这已经是一家中型酒店集团的管理规模。不过从目前艺龙酒店科技的主力品牌基本以中端以及经济型品牌为主，缺乏高端品牌。

" 此次收购万达酒管的交易完成后，同程旅行的酒管业务将补齐高端酒店这块‘拼图’。" 同程旅行方面对时代财经称，万达酒管公司拥有完善的高端酒店品牌组合，将显著增强公司在高端酒店领域的竞争力。

另有某酒店 OTA 人士指出，近几年同程旅行的优势在于下沉市场，而当前高端酒店纷纷向非一线城市挺进、寻找增量，双方合作具有一定协同。同程旅行在公告中称，相信股权转让将为收购双方带来巨大的协同效益。

万达二度割爱，十年内不得发展酒店业务

万达集团则再一次将酒店业务切割。

2017 年，万达陷入债务危机之时，曾以 199.06 亿元的价格将 73 家万达酒店资产出售予富力地产，后者在这场 " 世纪交易 " 中摇身一变全球最大豪华酒店业主。同年 8 月，万达集团将万达酒店管理公司注入香港上市公司万达酒店，开启轻资产之路。

与 8 年前的出售不同，此次出售交易涉及酒店管理业务的转让。4 月 18 日，万达集团对时代财经指出，现有万达自持的酒店物业资产仍将由万达集团继续持有。

不过据时代财经了解，万达自持酒店物业数量极少。36 氪曾报道，在 2023 年 12 月上海万达瑞华酒店出售后，万达仅剩六个自持酒店项目，分别位于北京、三亚、漳州、武汉和成都。

随着这次同程旅行收购，万达集团的酒店业务基本已所剩无几。

万达酒店 2024 年财报数据显示，万达酒管旗下两项业务 " 酒店营运管理及管理服务 "、" 酒店设计及建设管理服务 " 去年分别实现收益 7.24 亿元、1.67 亿元，合计贡献万达酒店总收入（9.91 亿元）的九成。剩下业务则为投资物业租赁，万达酒店在出售公告中直指，投资者对该业务持保守态度。

同程旅行方面表示，收购完成后万达酒店品牌将保持独立发展。公告中亦指出，实控人大连万达与同程旅行已于 4 月 17 日订立不竞争协议，包括大连万达承诺于十年内不会直接或间接参与万达限制业务，且二十年内不会于万达限制业务中使用万达商标。所谓的 " 限制业务 " 即酒店委托管理及特许经营业务；及为连锁式、规模化、单体酒店项目提供的酒店设计及施工咨询。

自 2023 年以来，为了缓解债务压力，万达集团先后对旗下商业地产、电影等多个业务板块动刀，包括出售上市平台万达电影股份、陆续出售数十个万达广场等等。

万达集团方面对时代财经称，近年来，万达通过出售万达广场资产、推进珠海商管重组等措施，显著改善资产负债结构。迄今为止，万达所有公开债均如期兑付，目前，公司仅剩余极少公开债务。

另有知情人士称，此次万达酒管出售交易带来的资金（如获批）可用于向全体股东分红，将有助于万达集团去杠杆、减负债。根据出售公告，万达酒店预期此次出售事项将提供所得款项净额约 24 亿元。

" 万达出售酒店管理业务是明智的止损选择，留得青山在，才能集中资源保住万达广场等核心资产。" 赵焕焱认为，万达酒管虽有品牌价值，但对于万达集团全局而言已成 " 鸡肋 "，及时出售反而是对股东和债权人负责。