群益证券 ( 香港 ) 有限公司王睿哲近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《2024 年净利 YOY+24%，净利端增长好于预期》，首次覆盖华东医药给予增持评级，目标价 47.8 元。

华东医药 ( 000963 )

结论及建议：

公司业绩：公司 2024 年实现营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，录得扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，公司业绩略好于预期。其中 Q4 单季度实现营收 104.3 亿元，YOY+1.9%，录得归母净利润 9.5 亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润 8.7 亿元，YOY+50.9%。公司分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税）。

医药工业及国内医美稳步增长：（1）公司医药工业核心子公司中美华东实现营收（含 CSO 业务）138.1 亿元，YOY+13.1%，录得扣非归母净利 28.8 亿元，YOY+29.0%，主要得益于公司百令产品集采边际影响降低，另外利拉鲁肽注射液在 2023 年获批后销售业持续增长；（2）公司海外医美受到大环境影响，英国 Sinclair 营收 9.7 亿人民币，YOY-25.8%，国内医美子公司欣可丽美学则实现营收 11.4 亿，YOY+8.3%，但目前多个产品正在积极推进国内外的上市，预计后续医美业务将可恢复； ( 3 ) 公司医药商业实行营收 270.9 亿元，YOY+0.4%，录得净利 4.6 亿元，YOY+5.6%，在控费背景下相对稳健。

毛利率回升，费用率下降：公司 2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，一方面是医药商业板块毛利率提升 0.3 个百分点，另外从收入结构来看，医药工业营收比重增加也提升了毛利率的均值。公司期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点，主要是销售费用率及管理费用率下降明显。

创新药及医美新品正在积极推进上市，看好后续发展：（1）公司创新药方面目前已经重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，医药在研创新药及生物类似药项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，引进的全球首创 ADC 新药索米妥昔单抗已于 2024 年 11 月获批，公司 1 类新药迈华替尼片上市申请已于 2024 年 5 月受理，此外，公司多个产品已处于临床阶段。（2）公司也在积极推进医美产品上市，新一代注射用皮肤填充产品 KIO015 已处于欧盟技术审批阶段，预计 2025 年可获得 CE 认证，国内也有多个产品在持续推进中，如 V30 医美平台机于 2025 年 3 月收到 NMPA 的注册受理，MaiLi ® Precise（眶下凹陷适应症）处于安全随访中，MaiLi ® Extreme（改善下颌轮廓适应症）于 2025 年 1 月获得 NMPA 批准上市。Ellans é® 伊妍仕 ® S 型新增适应症（改善额部轮廓）于 2024 年 11 月完成中国临床试验全部受试者入组；长效胶原再生的 Ellans é® 伊妍仕 ® M 型（改善颞部凹陷适应症）已于 2025 年 1 月获得 NMPA 注册受理通知。

盈利预计及投资建议：我们看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长。我们预计公司 2025-2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%,EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X，给与 " 买进 " 的投资评级。

风险提示：新药研发进度及销售不及预期，医美销售不及预期，汇兑损益风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.44。

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