中国银河证券股份有限公司吴砚靖 , 邹文倩近期对虹软科技进行研究并发布了研究报告《2024 年报和 25Q1 业绩点评：业绩高增长，AI 眼镜及智能商拍潜力大》，给予虹软科技买入评级。

虹软科技 ( 688088 )

核心观点

事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 21.62%；实现归母净利润 1.77 亿元，同比增长 99.67%；实现扣非后归母净利润 1.56 亿元，同比增长 128.93%。2025Q1 公司实现营业收入 2.09 亿元，同比增长 13.77%；实现归母净利润 4966.40 万元，同比增长 45.36%；实现扣非后归母净利润 4031.20 万元，同比增长 33.11%。l 维持高毛利率，期间费用率呈大幅下降趋势。2024 年报公司整体毛利率 90.43%，较上年同期增加 0.08pct。期间费用率为 68.62%，较上年同期大幅下降 8.21pct。其中销售费用率为 16.29%，较上年同期减少 1.33pct；管理费用率为 10.49%，较上年同期减少 3.04pct；研发费用率为 48.81%，较上年同期减少 5.30pct，研发投入资本化比例为 0。费用率下降的主要原因是公司营收规模上升较快。我们认为，随着公司未来三年收入迎来快速释放的过程，费用率仍将保持下降的趋势，同时毛利率有望保持稳定，带来净利率的提升。l 智能手机业务持续创新，收入维持稳定增长。2024 年，公司移动智能终端视觉解决方案产品收入 67,526.11 万元，较上年增长 16.17%，毛利率 91.39%，较上年同期上升 0.49pct。2024 年度全球智能手机出货量同比实现 4% 的正增长，受益于行业整体的温和复苏和公司在视觉人工智能领域的优势，公司智能手机业务创下该业务史上最高收入记录。公司在移动影像领域的智能超域融合（Turbo Fusion）技术面向全机型的渗透率继续提升，已完成从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，并在中低端机型市场也实现了规模化落地。公司继续探索生成式 AI 与 Turbo Fusion 技术的深度融合，优化了图像在夜景、逆光、长焦等场景的基础画质，同时 Turbo Fusion 的视频解决方案已实现方案落地，开始从静态影像向动态视频全面扩展，为 2025 年视频方案的规模化奠定基础。l 智能汽车业务收入保持高速增长，持续开拓定点项目。2024 年公司智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案产品实现营收 12,718.80 万元，同比增长 71.2%，毛利率 84.49%，较上年同期减少 1.47pct。公司健康监测算法引擎获得理论上的突破，相关算法产品实现从 1 到 N 的复制，成功取得多个量产车型定点。手势识别算法引擎成功获得又一头部新能源客户的多个量产车型定点。3D AVM、哨兵监测（含基于 AVM 摄像头的算法产品）等系列算法产品持续出货并新增量产定点。公司于 2024 年上半年重点推出了基于智能 SoC 的舱泊一体解决方案，目前处于量产技术验证阶段，经过半年多的系统和软件算法磨合，方案更趋于稳定，有望 2025 年导入量产。公司持续推进前装软硬一体车载视觉解决方案的海外布局，面向舱内的前装软硬一体车载视觉解决方案 Tahoe 已获得多款车型的全球定点项目，并且与海外知名 Tier 1 建立战略合作关系，双方互惠共享技术和客户资源，深度布局海外市场。2024 年在商用货车领域公司承接了中国重汽、柳汽、陕汽、一汽解放等 OEM 客户多款车型项目，商用客车领域，公司在潍柴体系、金龙体系实现了符合欧盟 GSR II 法规要求的软硬一体产品量产。工程机械车辆领域，公司在三一矿卡、合力叉车等多种车型上实现了 AiTrak 系列产品落地量产。

AI 眼镜方面，公司与高通及多家知名 AI 眼镜品牌商建立了深度合作关系。公司于 2024 年度加大对 AI 眼镜业务的投入力度。公司针对市面上主流 AI 眼镜芯片进行了全栈适配分析。在产业生态的构建上，公司与高通建立了深厚的合作关系，双方围绕 AR1 Gen1 芯片平台深入协作，从软硬件层面挖掘潜能，优化性能与功耗表现，为 AI 眼镜的影像与 AI 交互体验提供了有力支撑。公司与多家知名 AI 眼镜品牌商建立了深度合作关系，并根据其产品定位与市场需求定制化开发影像算法解决方案。截至目前，虹软已成功助力雷鸟 V3 完成国内首款 AI 眼镜的发售。

智能商拍业务完成多平台覆盖，助力数十万商家降本提效。公司积极布局智能商拍业务。在产品技术方面，公司同步提升 ArcMuse 计算技术引擎商拍图像生成和视频生成的基础能力，ArcMuse 计算技术引擎图像生成垂直大模型体系实现了从十亿级到百亿级参数量的跨越式提升，率先在国内智能商拍赛道正式上线了 AI 模特视频生成功能。在商业拓展上，截至 2024 年末，PSAI 已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和 Shein 等平台入驻，累计服务数十万商家客户。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营收 10.50/13.70/16.70 亿，同比增长 28.8%/30.4%/21.9%；实现归母净利润 2.32/3.25/4.06 亿，同比增长 31.1%/40.3%/24.8%；对应 EPS 分别为 0.58/0.81/1.01，对应动态 PE 为 72.3/51.5/41.3。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；新业务进展低于预期的风险；下游需求低于预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 74.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.82。

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