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在 4 月 15 日中，我们发出了关于全脂奶粉、脱脂奶粉、奶酪、黄油、无水奶油价格走势预测的投票。投票结果如下：

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拍卖综述

2025 年 5 月 - 2025 年 9 月发货，投放量总量环比持平同比继续总量减少，其中无水奶油持续增加，但奶粉惯例减少，产季末期整体供应缩量。拍前市场情绪偏暖，全脂奶粉上涨稳健。拍卖中东北亚需求略回撤，但来自于欧洲和中东的购买强劲，成交 16718 吨，成交量环比再次下降约 5.3%；参与户数有所上升。

各品种平均涨跌幅：

第 378 次 GDT 主要买家成交比例：

本次拍卖中，东北亚买家缩减脱脂奶粉购买量，而维持了在全脂奶粉和无水奶油上的强势存在；东南亚在黄油上发力最猛，而全脂奶粉和脱脂奶粉较上次也有所增长；中东则是恢复了全脂奶粉的兴趣，并在无水奶油上有良好表现；欧洲客户则是买走了几乎所有线上投放的欧洲奶粉和乳脂 / 奶酪，同时也持续买入新西兰无水奶油；而中南美这次试探性再次进场无水奶油，是该品种强劲表现的推手。

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主要品种拍卖结果

主要品种各合同期价格结果：4 月 16 日招标结果：2025 年 5 月到 2025 年 9 月发货。

各品种涨多跌少，仅车达奶酪回调。

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未来主要品种的到货成本与现货成本比较（元 / 吨，汇率 7.35，到货月）

各品种全面倒挂。

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主要品种盘后点评

1. 无水奶油：价值洼地被市场发掘，尤其在本产季库存大幅度降低后，下产季减产为大概率事件，得到诸多区域买家追捧，稳定上行，后续可持续买入。

2. 黄油：投放量较少成为抗跌主因，三季度开始投放新产季数量后，预计将迎来真正回撤，而 6 月底前估计仍有部分支撑力度。

3. 切达奶酪：中国和非洲买入暂停价格稍微回调，不过本产季库存数量有限情况下，后续大跌可能性较小，逢低可继续买入。

4. 脱脂奶粉：普通全脂在整体气氛偏暖带动下，加上供应较少，价格坚挺；只是核算平均价，UHT 脱脂奶粉回归正常价格，导致均价回落；考虑到国内脱脂奶粉需求不振，不宜追高。

5.全脂奶粉：市场对产季末加量预期落空，贸易商 / 工厂不得不进场补货，预计近期强势为主，很难回落。

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综述

全脂奶粉近期现货 / 期货 / 拍卖出现共振上行局面，作为本产季确定性较强的品种，前期贸易商和终端均处于近几年熊市惯性思维中，一方面担心国产粉持续不断，另一方面臆测生产方产季末的增量，都使得前期建仓不足，导致目前仓促进场推高拍卖价格。而一旦国产全脂奶粉开始紧张，进口全脂会迎来真正的行情。

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