开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 毛利率显著改善，渠道调整临近尾声》，给予太平鸟买入评级。

太平鸟 ( 603877 )

渠道调整临近尾声，期待高质量发展，维持 " 买入 " 评级

2025Q1 公司营收 16.7 亿元（同比 -7.6%，下同），归母 / 扣非净利润 1.2 亿元（-22.0%）/0.9 亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚性影响利润。考虑消费环境和公司经营节奏调整，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.4/4.2/4.7 亿元（此前为 6.6/7.5 亿元），当前股价对应 PE 为 23.5/19.4/17.1 倍，公司系中国时尚零售龙头，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持 " 买入 " 评级。

品牌端：门店数量减少导致各品牌收入均有不同程度下滑

2025Q1 女装 / 男装 / 乐町 / 童装实现营收 5.7/7.2/1.3/2.1 亿元，同比 -12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店。门店：2025 年初至今，女装 / 男装 / 乐町 / 童装净关 27/23/7/10 家至 1225/1267/283/468 家，我们预计公司净关店趋势将逐渐收窄。

渠道端：线下表现优于线上，直营表现好于加盟

2025Q1 线上实现收入 4.5 亿元（同比 -12.7%）。线下实现收入 12.0 亿元（同比 -6.7%），其中直营 / 加盟实现营收 8.2/3.8 亿元，同比 -3.6%/-12.7%；年初至今净闭 57 家至 3316 家，直营 / 加盟净闭 23/34 家至 1105/2211 家。净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因。

毛利率显著改善，品牌焕新战略调整初见成效

盈利能力：2025Q1 公司毛利率为 60.0%（同比 +4.8pct），直营 / 加盟 / 线上毛利率分别同比 -0.5/+16.0/+4.4pct 至 70.6%/52.9%/49.7%，我们推测毛利率的增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造；期间费用率为 51.4%（同比 +5.9pct），其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 +4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率为 7.4%（同比 -1.4pct）。营运能力：2025Q1 末存货 16.4 亿元，同比 +19.8%，存货周转天数 228 天，同比 +68 天。经营性现金流量净额同比转负为 -3.0 亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快。

风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘家薇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 21.48%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 7.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.86。

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