华鑫证券张伟保 , 高铭谦近期对森麒麟进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：关税压力下公司摩洛哥工厂优势凸显》，给予森麒麟买入评级。

森麒麟 ( 002984 )

事件

2024 年 4 月 2 日，特朗普签署行政令，宣布自 4 月 5 日起对全球各国进口商品征收对等关税，其中对中国加征 34%（合计 54%）。4 月 11 日宣布暂缓征收多国对等关税 90 天并下调对等关税至 10% 的基线水平，但宣布将对华关税调整至 125%。

投资要点

公司摩洛哥工厂受关税影响有限

森麒麟摩洛哥工厂设计产能为 1200 万条半钢胎，首批 17 英寸和 18 英寸轮胎已于 2024 年 9 月顺利投产，产品主要面向欧美市场，目前在手订单充足，预计 2025 年能够大规模放量出货。摩洛哥作为非洲唯一与美国签署自由贸易协定的国家，享有显著贸易优势：其输美轮胎仅被加征 10% 基础关税，远低于世界各国面临的差异化高税率。因此摩洛哥或成为中国、欧洲企业的避税跳板。此外，在 FOB 贸易模式下，摩洛哥相对欧洲较短的运输距离进一步提升了摩洛哥工厂的成本竞争力。为在复杂国际环境下保障工厂生产运营，森麒麟已为摩洛哥子公司提供 5 亿元额度担保，用于满足其原材料采购等运营资金需求。

泰国适用 232 条款，关税影响可控

公司泰国工厂设计产能为 1600 万条半钢胎，智能化改造后可具备 1700 万条半钢胎及 200 万条全钢胎的年产能。目前特朗普政府宣布对除中国外的贸易伙伴暂停征收对等关税 90 天，仅保留 10% 基线关税。然而美国此前对进口钢铁和汽车征收 25% 关税的措施对泰国仍然有效。依据美国 232 条款，出口至美国的半钢胎和全钢胎被归类为汽车零部件，加征 25% 关税，对于已经受第 232 条关税约束的商品将不受 " 对等关税 " 的约束，因此泰国轮胎出口仍面临 25% 额外关税。目前美国轮胎市场高度依赖东南亚供应，2024 年泰国对美乘用车轮胎出口量达 4200 万条，约占美国进口总量的 25%，预计对泰国加征关税将对美国国内轮胎行业造成显著影响。考虑到泰国产轮胎在被加征 25% 的第 232 条关税后被豁免加征对等关税，相比其他被征收更高关税国家，泰国工厂在关税风暴下仍存比较优势。

公司 " 黄金三角 " 布局具有充分灵活性和能动性

公司现已构建起中国、泰国、摩洛哥全球产能 " 黄金三角 " 布局，该布局作为公司参与全球化竞争坚强的后盾，具有极强的灵活性和能动性。三地中受关税影响最小的摩洛哥工厂是公司未来产能投放的重点。泰国工厂在关税上同样存在比较优势，同时具有丰富的应对经验。目前公司生产经营稳健，客户订单需求稳定，产品正常出货中。近期公司预告 2024 年全年归母净利润为 21 亿元至 23.6 亿元，同比增长 53.45% 至 72.45%，充分体现公司健康的经营状况

盈利预测

公司产能快速释放带来业绩增长预期，叠加高分红属性，投资性价比凸显。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 22.72、26.47、31.37 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.7、8.4、7.1 倍，给予 " 买入 " 投资评级。

风险提示

原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.37。

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