财联社 4 月 11 日讯（编辑 夏军雄）4 月 10 日，伦敦证券交易所集团（LSEG）在上海举办 2025 年中国市场展望论坛，该论坛汇聚了来自全球银行、资产管理公司、金融科技创新企业以及实体经济领军企业的众多参与者。

活动讨论主题包括中国宏观经济展望、资产配置与 ETF 机遇、金融科技驱动的转型以及中国金融机构日益增长的国际影响力。

在以 " 低利率环境下的大类资产配置 " 为主题的圆桌论坛中，参与嘉宾结合美国总统特朗普最新关税政策发表了各自看法。

特朗普上周宣布对超过 180 个国家征收所谓对等关税，税率和被征收国家对美顺差规模成正比，但即便是对美贸易逆差的国家也被施加了 10% 的税率。

特朗普周三又宣布，此前对绝大多数国家实施的对等关税在 90 天内暂停执行，在此期间需承担 10% 的基准关税。

" 美国特殊论 " 破灭，欧元成为受益者

中金公司研究部外汇研究首席分析师、董事总经理李刘阳表示，特朗普政府的政策最大特点就是不可预见性，这种不可预见性所带来的就是波动性的增加。在过去一周中，尽管特朗普对等关税落地，但美元指数走势却没有预期的那样走强，这不符合过往贸易冲突和金融市场收紧中的经验。

李刘阳指出，背后可能可能有两点原因。

首先是 " 美国特殊论 " 的打破。新冠疫情后的几年，市场在投资时形成了一种认知上的惯性，即美国经济比全球其他非美主要经济更强。在发生动荡的时候，市场往往认为美国经济更有韧性，所以美元会走得更强。但对等关税的出现对这一理论造成了冲击。

市场对美国经济陷入滞胀的担心，可能要甚于欧盟等经济体，这可能是美元走软的一个原因。今年以来，欧元走势很强，和这个有一定的关系。

其次，特朗普政策最终的目标是要做全球的贸易平衡，但光实施对等关税可能是不够的。市场怀疑他的计划中是否包含美元贬值。

所谓对等关税关注的其他国家对美贸易顺差，而不是关税的税率。当前的美元估值是过高的，这就需要美元汇率一次性重估，去平衡现在对外失衡的情况。鉴于这样的怀疑存在，市场对于美元未来前景自然没有那么看好。

对于欧元今年表现强势，李刘阳表示，在美国收缩需求的情况下，谁能够补充一定的需求，谁就能够在全球的经贸关系乃至跨境的资金流动上获得一定的优势。

欧盟在 3 月份追加了国防支出，尤其德国还松绑了其长期以来实行的债务限制，这相当于欧洲在一定程度上解锁了他们需求补充的方案，这种方案一方面改善了欧洲经济的预期，另外一方面也让欧元区的投资人在全球配置资产的时候，从美国的资产重新再平衡回欧洲的资产。

这种趋势可能仅仅是一个开始，中间可能会有波折，但现在市场对于美国经济的担心显然是高于欧洲经济，所以这也为欧元在今年乃至未来更长远的时间，可能稳步地重新向偏强的方向去恢复打下基础。

浙商中拓股份有限公司金融市场部业务部总经理刘杨表示，欧元对美元的汇率之前一直在 1 附近波动，但即使是俄乌冲突和之后很多其他问题都没有使其汇率进一步走低，例如降至 0.8，0.7。从交易角度讲，随着俄乌冲突的钝化，欧元走强的概率是提升的。

刘杨称，主要有两方面驱动因素。第一，" 美国经济神话 " 被戳破了，美元和美国经济开始走弱。第二，德国超预期的财政刺激和德国重整军备。

美联储政策路线不明朗

讨论货币和债券市场，美联储是绕不开的关键因素。

刘杨表示，美联储的货币政策和特朗普一样很难猜，不确定性很高。美联储主席鲍威尔不理会特朗普要求降息的呼吁。

即使是美国金融市场遭遇股汇债三杀的局面，鲍威尔依旧不为所动。他认为，特朗普的关税会导致通胀上升，因此选择按兵不动。

美联储上月连续第二次在利率会议上按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在 4.25% 至 4.5%，还维持了今年降息两次的预测。

" 如果不是因为特朗普的因素，而是因为美国经济自然产生的衰退或者危机，美联储肯定会出来救市的。但如果因为特朗普乱搞、瞎折腾造成美股的下跌，可能还会出现这一次一样的情况，美联储选择作壁上观，最后让特朗普自己出来认怂，" 刘杨说。

他补充道，所以美联储的货币政策现在和抛硬币一样，降息也是有可能的，不降息也是有道理，但是加息的可能性比较小。

李刘阳指出，美联储这几年的政策有个特点，相对偏滞后，一定要看到经济下行、失业上升和通胀显著下行才会采取行动，或者是金融条件发生显著的收紧，出现类似于像 2023 年硅谷银行的事件之后，所以在没有出现大的风险之前，他们还是会以谨慎为主，因为特朗普的政策对未来美国经济的影响目前还比较难判断。

在事实更清楚之前，美联储可能还是会保持谨慎的态度，所以这对美债来说可能就不是一个好消息，因为从供给的维度来讲，特朗普政府还是需要去做一些事情，例如减税和增加国防开支，这需要融资完成。

李刘阳表示，从需求方来讲现在有两个挑战。第一，美联储还在缩表，可能年中会停，但是短期内不会重新介入扩表。

第二，海外投资人以前去投美债的来源来自于出口商品所获得的美元，但现在因为关税的扰动，这条美元流通的路径是不清晰的，所以在这个条件下，相对来说美债（价格）不容易出现比较大的上行，一直到美国经济相对清晰之后，比如需求大幅下行之后导致美联储开始采取行动，开始宽松之后，美债可能才会有更好的投资机会。