中银国际证券股份有限公司苏凌瑶 , 周世辉近期对领益智造进行研究并发布了研究报告《2024 年营收稳健增长，" 人眼折服 " 促中期成长》，给予领益智造买入评级。

领益智造 ( 002600 )

公司发布 2024 年年度报告，公司营收保持稳健增长，但是盈利能力有所下行。公司积极寻找新增长点，人形机器人、AI/AR 眼镜、折叠屏、服务器散热等业务提供中期增长动力，维持买入评级。

支撑评级的要点

2024 年公司营收稳健增长，但盈利能力出现下滑。2024 年公司营收 442.1 亿元，同比增长 29.6%；归母净利润 17.5 亿元，同比下降 14.5%；扣非归母净利润 16.3 亿元，同比下降 4.0% 毛利率 15.8%，同比下降 4.2 个百分点；净利率 4.0%，同比下降 2.0 个百分点。单四季度营收 127.3 亿元，同比增长 34.3%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 92.2%；扣非归母净利润 4.4 亿元，同比增长 4791.8%；毛利率 15.5%，同比下降 2.1 个百分点；净利率 2.8%，同比提升 0.9 个百分点。

产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。AI 终端方面，2024 年公司营收 407.3 亿元，同比增长 32.8%；毛利率 17.4%，同比下降 4.4 个百分点，主要因产品结构变化的影响。本次公司年报进一步将其分拆为影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI 眼镜及 XR 可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组七大品类，可以看到主要增长点在传感器及相关模组、影像显示类产品，增长幅度均超过 100%；汽车及低空经济方面，2024 年公司营收 21.2 亿元，同比增长 52.9%；其他业务方面，2024 年实现营收 13.6 亿元其中清洁能源业务营收 11.7 亿元，同比下降 25.0%，主要因客户订单阶段性大幅减少。

" 人眼折服 " 提供公司中期增长动力。2024 年公司在机器人、AI/AR 眼镜、折叠屏、服务器相关业务取得较好进展。1）机器人：卡位国内外客户，2024 年营收增幅较大，毛利率约 60%，预计 2025 年正式进入量产阶段。在人形机器人方面，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等硬件。2）AI/AR 眼镜与 XR 可穿戴设备：公司提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，已经参与量产了国内外重要智能眼镜品牌的硬件，随着 2025 年新品密集发布，该业务有望取得较快增长。3）折叠屏：公司相关产品涵盖中框、VC 均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器等关键组件，公司碳纤维屏幕支撑板，可实现厚度 0.15~0.2mm，目前碳板、碳纤维支撑层已大量出货。4）服务器：公司服务器业务陆续打入客户供应链，主要在散热、电源业务。公司 2024 年成为 AMD 散热供应商，最新研发的多轴腔体散热元件（BigMac 产品）属于高阶散热产品，适用于高热密度组件的热传导，在 400W-1000W 功耗条件下表现更佳；同时公司具备千瓦级高功率电源产品的量产供货能力，已量产产品单台机功率达 180KW。

估值

因公司 2024 年 AI 终端业务毛利率同比下滑 4.4 个百分点，同时清洁能源业务收入同比下滑达 25%，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2025-2027 年实现每股收益 0.34 元 /0.47 元 /0.56 元，对应市盈率 26.6 倍 /19.3 倍 /16.1 倍，因公司在消费电子、机器人、服务器等领域布局的展望较好，我们维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券股份有限公司陈蓉芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 88.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 30.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.68。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.58。

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