关税政策不确定性的阴霾下，美国制造商的情绪受到动摇。

4 月 1 日周二，ISM 公布的数据显示，美国 3 月份 ISM 制造业综合指数下滑 1.3 点至 49.0，今年首次跌破 50 荣枯线。

巴克莱在 1 日同日发布的研报中表示，数据细节显示的情况比整体指数更令人担忧，新订单、生产和就业分项均跌破 50，几乎所有主要分项指标均出现走弱。

对投资者而言，当前制造业数据意味着美国经济的一个重要部门可能正在快速陷入实质性收缩。关税政策的双重打击——成本上升与需求减弱——正在侵蚀制造商的利润率和信心。预防性囤货虽然暂时支撑了活动，但掩盖了更深层次的需求疲软。

关税忧虑在各行业蔓延，新订单急剧下滑

巴克莱认为，ISM 制造业综合指数的下滑被企业预防性囤货的暂时性推动所部分抵消，库存分项跳升至 2022-23 年后疫情补库存期以来的最高水平。

同时，价格支付分项飙升 7.0 点至 69.4，达到 2022 年中通胀高企时期以来的最高水平。这表明，关税政策以及预期中的新关税正在推动成本上涨。

新订单指标从 1 月的 55.1 下降至 3 月的 45.2，创 2023 年 5 月以来新低。从 1 月到 3 月的 9.9 点跌幅是自 2020 年 2-4 月新冠疫情封锁期间 21.5 点下跌以来的最大降幅。

巴克莱指出，这种规模的两月下降通常在衰退期间可见，但在扩张期间也偶有发生。值得注意的是，这一恶化主要反映国内需求疲软，而新出口订单指数在同期仅下降 2.8 点至 49.6。

受访企业普遍对关税政策影响深表担忧。一些企业提到，为应对预期中的关税成本压力而进行预防性囤货和采取其他缓解策略。其他企业则提到关税相关投入成本上升带来的利润压力，包括制造业所需关键矿物的重大短缺。

多家企业提及，来自加拿大和欧洲的订单减少，受加拿大消费者抵制美国产品（包括食品、饮料和烟草）以及针对某些行业的报复性关税影响尤为严重。

生产与就业指标双双恶化

巴克莱指出，生产指数从 2 月的 50.7 下滑至 3 月的 48.3，为今年首次跌破 50。更令人担忧的是，就业指数已跌至 44.7，处于当前水平的就业指数通常与制造业就业岗位减少相关联。

ISM 制造业商业调查委员会主席 Timothy Fiore 在一份声明中表示：

需求和生产出现衰退，裁员仍在继续，因为受调查企业正在应对需求方面的混乱。

与此同时，投入价格指标达到自疫情后通胀飙升以来的最高点，而 3 月库存堆积大幅上升，下游库存仍被视为 " 过低 "。这一矛盾组合表明，企业可能正在为应对关税不确定性和供应链担忧而进行非自愿的库存积累。