财联社 4 月 1 日讯（编辑 潇湘）就在 2024 年底，" 美国例外论 " 的市场叙事主题还一度主导着市场。受特朗普总统在 11 月大选中获胜的鼓舞，全球投资者纷纷涌入美国股市。

但进入新年的头三个月后，形势已大不相同——受热门 AI 交易平仓和关税相关不确定性的影响，美国股市在 2025 年第一季度举步维艰。而与此同时，其国际竞争对手则一路高歌猛进。

根据可追溯至 1987 年末的道琼斯市场数据显示，截至周一收盘，标普 500 指数在今年一季度跑输全球非美股市 ( 以 MSCI 除美国外全球股票指数衡量 ) 多达近 11 个百分点，这是有纪录以来美国以外股票在历年第一季度相对美股最大的跑赢幅度。

需要指出的是，若以过去 20 年来衡量，美国股市仍大幅跑赢其国际竞争对手们。道琼斯数据显示，自 2005 年 3 月底以来，标普 500 指数累计上涨 370%，而 MSCI 除美国外全球股票指数同期仅上涨了不到 65% ( 两者均不含股息收益 ) 。

不过，在美国股市经历了如此漫长且强劲的超额回报期后，非美市场的追赶行情显然已全面展开。

Dunham & Associates 投资顾问公司的首席投资官 Ryan Dykmans 周一在接受媒体采访时指出，" 我们终于开始看到向均值回归的迹象，如果历史具有参考价值，这一趋势可能会在 2025 年剩余时间内持续。"

从历史上看，非美股票在年初以如此大优势跑赢美股的情况，其实并不多见。但统计数据表示，当这种情况发生时，它们的超额收益通常会在年内剩余时间延续。

道琼斯市场数据对美国以外股票在第一季度跑赢标普 500 指数 5 个百分点以上的时期，进行了归总分析，相关数据可见下表：

不难看到，在上述过往的总计四次经历中 ( 1988 年、1993 年、1994 年和 2006 年 ) ，美国以外股票有多达三次在全年余下的三个季度中继续跑赢美股，平均跑赢幅度多达逾 5 个百分点。

这或许也预示着，以买入中国股票为标志的 " 东升西落 " 交易和买入欧洲股票为代表的 " 欧洲觉醒 " 交易，仍可能会在年内余下时间内表现优异。

在美国以外，全球主要股指在第一季度普遍表现良好，但也有少数例外。例如，根据 FactSet 数据，日经 225 指数以本币计算在 Q1 就下跌了超 10%。

海外的美股投资者最惨？

值得一提的是，对于那些持有美股的外国投资者而言，2025 年美股市场的困境无疑造成了尤为痛苦的影响。

这是因为美元与标普 500 指数几乎是同步下跌。截至周一收盘，衡量美元兑主要货币汇率的 ICE 美元指数在第一季度下跌约 4%，而标普 500 指数跌幅超 5.5%。FactSet 数据显示，这种 " 股汇双杀 " 局面在历史上颇为罕见——美元与美股上次在一个季度内同步下跌还要追溯到 2018 年第一季度。

汇率走弱对那些美股的海外投资者形成了双重打击——过去十年间，由于美元持续走强，许多投资美股的外国投资者往往会选择不去对冲货币风险。而现在，一些人担心，美国股市陷入挣扎的时间越长，国际投资者撤资并选择将资金投入欧洲或其他市场所造成的风险就会越大——这可能会加剧美国股市的损失，并引发恶性循环。

Fundstrat Global Advisors 经济策略师 Hardika Singh 在接受采访时表示，" 如果美国市场迟迟无法复苏，那么你还必须考虑所有这些外国投资者的动向。"

曾几何时，美股主要由美国投资者持有，但自 21 世纪初以来，外国买家大举涌入。根据高盛股票策略师引用的美联储数据，2024 年末外资持有美股比例达 18%，创历史新高——作为对比，2000 年这一数字仅为 7%，1960 年仅为 2%。

高盛数据显示，截至去年末，美股占全球股市总市值的 57% ——超过了 2000 年互联网泡沫顶峰水平。目前这一比例已回落至 54%。Singh 认为，国际股市的优异表现主要是美国股市在经历了一段特别强劲的时期后出现的 " 追赶 " 交易的结果，但她对这是否意味着持久转变的开端仍持保留态度。